报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告核心观点 - 油运强景气周期开启，公司业绩预计创下历史记录 [8] - 油轮市场供需紧平衡，叠加战后补库需求及行业集中度提升带来的定价权增强，将支撑高运价 [6] - 基于对油运市场运价中枢的上调，报告大幅上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025全年业绩：归母净利润为60.12亿元，同比增长17.71%；扣非净利润为50.24亿元，同比增长0.18% [8] - 2025年第四季度业绩：归母净利润27.12亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润21.73亿元，同比增长22.95% [8] - 2025年分红与回购：现金分红和回购金额占报告期归母净利润的48.14% [8] - 2025年资产处置收益：为6.78亿元，较2024年的0.03亿元显著增加，主要因处置5艘老龄和非节能型船 [5] - 盈利预测大幅上调：将2026-2027年归母净利润预测由74.5/89.2亿元上调至202.9/173.5亿元，并新增2028年预测192.2亿元 [6] - 未来三年盈利增长：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为237.5%、-14.5%、10.8% [7] - 估值水平：基于盈利预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为7.2倍、8.4倍、7.6倍 [6] 各业务板块分析 - 油轮运输（核心贡献）： - 2025年第四季度贡献利润23.01亿元，同比大幅增长300.17%，环比增长285.43% [4] - 业绩对应期间（2025年9月-11月）克拉克森VLCC平均运价为9.5万美元/天，同比上涨166.52%，环比上涨157.37% [4] - 按净利润估算，公司VLCC的等价期租租金（TCE）接近9万美元/天，经营表现跑赢几乎所有大型VLCC船队同行 [4] - 干散运输： - 2025年第四季度贡献利润4.21亿元，同比增长11.38%，环比增长44.18% [5] - 业绩对应期间克拉克森海岬型船（Capesize）运价为27，559美元/天，同比上涨21.96%，环比上涨19.61% [5] - 集装箱运输： - 2025年第四季度业绩贡献3.22亿元，同比下降61.76%，环比下降21.27% [5] - 同期上海出口集装箱运价指数（SCFI）综合指数环比下滑12.72% [5] - 滚装船运输： - 2025年第四季度净利润0.83亿元，同比下降5.68%，但环比大幅增长107.50%，主要因新交付1艘甲醇双燃料动力滚装船 [5] - LNG船运输： - 2025年第四季度贡献净利润1.12亿元，同比下降13.85%，环比下降53.14%，主要受新交船一次性费用增加影响 [5] 行业与市场展望 - 油轮市场短期驱动：战时国际航运供应链脆弱性带来运价溢价，全球贸易混乱导致效率下降，红海延布港及大西洋市场运价分别接近20万美元/天和15万美元/天 [6] - 油轮市场中长期驱动： - 战后全球恐慌性能源补库存需求将释放 [6] - 亚洲进口来源多样化将拉长原油运输距离 [6] - 霍尔木兹海峡的脆弱性被验证，加剧市场对地缘风险的担忧，可能引发持续性补库存 [6] - 行业格局变化：VLCC市场呈现“寡头”定价新格局，头部船东集中度上升提高了定价权，叠加新进入者成本高企，将共同放大运价的高波动性和上限空间 [6] - 运价预测上调：基于供需紧平衡及上述因素，报告将2026-2027年VLCC运价中枢假设上调至18万/15万美元/天，2028年假设为15万美元/天 [6] 关键财务数据与预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为466.22亿元、430.45亿元、460.23亿元 [7] - 毛利率预测：预计2026-2028年将显著提升至53.7%、49.5%、50.4% [7] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年分别为33.2%、24.5%、23.0% [7] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为2.51元、2.15元、2.38元 [7]