报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年利润符合预期 营收7.96亿元 同比增长37.7% 归母净利润1.98亿元 同比增长70.3% [6] - 公司未来增长动力明确 2026年起进入产能释放期 并聚焦超特高压高端应用及海外市场拓展 [1][6] - 尽管因涨价幅度不确定及募投变更导致投产延后 小幅下调2026-2027年盈利预测 但公司作为绝缘材料“小巨人” 在变压器高景气背景下 业绩有望持续高速增长 [6] 财务与业绩分析 - 2025年业绩表现：实现营收7.96亿元 同比增长37.7% 归母净利润1.98亿元 同比增长70.3% 扣非归母净利润1.94亿元 同比增长66.0% 第四季度单季营收2.09亿元 同比增长28.6% 归母净利润4786万元 同比增长25.8% [6] - 盈利能力提升：2025年毛利率达39.0% 同比提升5.5个百分点 净利率达24.9% 同比提升4.8个百分点 主要受益于产品涨价及高毛利率的绝缘成型件收入占比提升至41.9% [6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营收分别为10.44亿元 12.02亿元 13.44亿元 归母净利润分别为2.73亿元 3.16亿元 3.73亿元 对应每股收益分别为2.99元 3.46元 4.07元 [5][6] - 估值水平：基于2026年预测净利润 当前市盈率为25倍 2027年及2028年预测市盈率分别为21倍和18倍 [5][6] 业务与增长驱动 - 量价齐升驱动高增长：下游变压器高景气带动绝缘材料需求旺盛 行业供给紧张 公司实现量价齐升 [6] - 产品结构高端化：高价值量的绝缘成型件收入占比提升至41.9% 同比增加7.6个百分点 带动产品结构优化 [6] - 产能释放周期开启：宁乡2期两条产线已于2025年8月投产爬坡 目前接近满产 为2026年主要增量 募投项目两条产线预计2026年建设投产 为2027年主要增量 [6] - 聚焦超特高压赛道：为匹配市场需求 公司将募投项目变更为新建2条适用220kV及以上超/特高压输变电设备用绝缘材料产线 未来产品结构将向超特高压及成型件倾斜 [6] - 完善海内外布局：国内控股子公司江苏信润于2025年12月开业 将深化华东区域市场 国外已与西班牙 俄罗斯 巴西 哈萨克斯坦等多国客户建立合作并获订单 2026年将组建专业外贸团队赴海外考察 推动海外收入占比提升 [6] 其他关键信息 - 分红预案：公司2025年度权益分派预案为每10股派发现金红利6.56元 每10股转增4股 合计派发现金红利6000万元 [6] - 市场数据：报告日收盘价73.33元 市净率7.9倍 流通A股市值21.68亿元 [1]