报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 2025年第四季度境内酒店经营呈现回暖趋势，有限服务型酒店RevPAR同比转正，公司盈利能力显著提升 [4][5][6] - 公司2025年顺利完成开店目标，酒店结构持续改善，并计划在2026年聚焦高质量增长，计划新开业酒店1200家 [7] - 分析师小幅上调公司未来盈利预测，看好其长期价值，主要基于直营门店和海外业务拖累有望减轻 [8] 2025年业绩表现 - 整体财务表现：2025年全年实现营业收入138.11亿元，同比下滑1.8%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.6%；实现扣非归母净利润9.45亿元，同比大幅增长75.2% [4] - 第四季度业绩反弹：2025年第四季度实现营业收入35.70亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润1.79亿元，同比扭亏为盈 [4] - 盈利能力改善：2025年第四季度公司毛利率为38.8%，同比提升5.7个百分点；归母净利率达到5.0%，同比大幅提升11.0个百分点 [6] 酒店经营分析 - 境内业务回暖：2025年第四季度，境内有限服务型酒店每间可售房收入（RevPAR）为147.85元，同比增长0.1%，较前几个季度的负增长（25Q3: -2.0%, 25Q2: -5.0%, 25Q1: -5.31%）已小幅复苏 [5] - RevPAR驱动因素：第四季度境内有限服务型酒店RevPAR改善主要由出租率驱动，平均出租率同比提升0.2个百分点，平均房价同比微降0.2% [5] - 分档次表现差异：第四季度境内有限服务型酒店中，经济型酒店表现优于中端酒店。经济型酒店RevPAR为98.61元，同比增长2.6%；中端酒店RevPAR为161.43元，同比下滑2.0% [5] - 境外业务承压：2025年第四季度境外有限服务型酒店RevPAR为39.08欧元，同比下滑2.1% [6] 扩张与结构优化 - 开店目标超额完成：2025年公司新增开业酒店1314家，完成年度1300家的目标；净增开业酒店716家 [7] - 结构持续优化：2025年公司的中端酒店客房占比达到70.20%，轻资产模式深化，有限服务型酒店中加盟店净增779家，直营店减少74家 [7] - 2026年扩张计划：公司计划2026年新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家，以巩固行业领先地位 [7] 未来展望与盈利预测 - 收入指引：公司预计2026年全年实现营业收入139至141亿元，同比增长1%至2%；若剔除资产优化及低效业务退出影响，营业收入预计同比增长4%至6%，其中境内收入预计增长6%至7% [7] - 盈利预测上调：分析师小幅上调公司2026-2027年归母净利润预测至11.61亿元和13.82亿元（较前次预测分别上调3%和2%），并新增2028年预测为15.81亿元 [8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27倍、23倍和20倍 [8]