投资评级与目标价 - 报告对九号公司给予“买入”评级 [4] - 设定12个月目标价为人民币69.55元，较当前收盘价44.22元有+57.3%的潜在上涨空间 [1] - 目标价从之前的75.02元下调至69.55元 [7][9] 核心观点总结 - 报告核心观点：两轮车需求尚待复苏，但公司多元布局支撑长期价值，因此下调目标价但仍维持买入评级 [2][7] - 2025年公司业绩高增长，收入达212.78亿元，同比增长49.9%，归母净利润17.58亿元，同比增长62.2% [7] - 2025年第四季度业绩承压，收入28.88亿元同比下滑12.2%，归母净利润转亏，主要因汇率波动导致汇兑损失、分红预提所得税增加以及新国标切换后两轮车销售阶段性承压 [7] - 尽管短期两轮车业务承压，但公司多元布局割草机器人、全地形车、E-bike等产品，长期发展依然被看好 [7] 财务数据与预测 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E收入分别为250.38亿元、302.42亿元、364.33亿元，同比增长17.7%、20.8%、20.5% [3] - 净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为21.93亿元、26.60亿元、35.31亿元，同比增长17.0%、21.3%、32.8% [3] - 盈利预测调整：下调了2026-2027年净利润预测，2026E每股盈利预测从3.48元下调16.9%至2.89元，2027E从4.21元下调16.8%至3.51元，以反映成本上涨及汇率因素 [3][7][8] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的29.6%持续提升至2028E的32.4%，净利率预计从2025年的8.3%提升至2028E的9.7% [8][14] - 估值水平：基于2026年预测每股盈利，市盈率为15.3倍，预计到2028年将降至9.5倍 [3] 业务分项表现 - 电动两轮车：2025年营收118.6亿元，同比增长64.5%，占总收入55.7%，销量409.0万辆，同比增长57.4%，单车平均售价约2,899元，同比增长4.5%，毛利率为23.8%，同比提升2.7个百分点 [7] - 服务机器人：2025年营收20.0亿元，同比增长104.3%，销量达34万台，同比增长106%，平均售价5,906元，同比增长9% [7] - 电动平衡车和滑板车：2025年营收43.3亿元，同比增长28.1% [7] - 全地形车：2025年营收11.4亿元，同比增长16.6% [7] - 近期动态：新国标切换后，两轮车业务在2025年第四季度销量21万台，同比下滑54%，但电摩品类快速填补需求空缺，4Q25以来销量占比已过半，预计2026年第一季度增量将主要来自电摩产品 [7] 估值方法 - 采用分类加总估值法，目标价69.55元基于各业务板块估值加总得出 [9] - 机器人业务：以2026年预测收入32.35亿元为基础，采用10倍市销率，对应市值323.48亿元 [9] - 电动两轮车业务：以2026年预测净利润7.58亿元为基础，采用15倍市盈率，对应市值113.64亿元 [9] - 平衡车及滑板车业务：以2026年预测净利润3.41亿元为基础，采用10倍市盈率，对应市值34.08亿元 [9] - 其他业务：以2026年预测净利润3.17亿元为基础，采用10倍市盈率，对应市值31.68亿元 [9] - 各业务估值加总为503.87亿元，除以总股本7.23亿股，得到每股目标价69.55元 [9] 公司基本资料 - 当前股价：人民币44.22元 [1] - 市值：约317.06亿元人民币 [6] - 52周股价区间：44.22元至73.17元 [6] - 年初至今股价变化：下跌20.45% [6]