投资评级与核心观点 - 报告维持晶晨股份“买入”评级，目标价为114.20元人民币 [1] - 报告核心观点：公司2026年有望迎来量价齐升，经营业绩将实现稳健增长 [1][5][7] - 报告认为，公司2025年第四季度业绩受研发费用和汇兑损失影响，但毛利率提升，且2026年增长前景明确 [5] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入67.93亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润8.73亿元，同比增长6.2% [4][5] - 2025年第四季度实现营收17.22亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润1.75亿元，同比下降23.2% [5] - 2025年产品总销量同比增长22%，三大业务线智能多媒体及显示SoC、AIOT SoC、通信与连接芯片分别实现收入49.5亿元、16.4亿元、20.0亿元，同比分别增长15.3%、8.5%、67.1% [6] - 得益于经营效率提升和产品结构优化，2025年全年毛利率达37.97%，同比提升1.42个百分点，且呈逐季提升趋势 [5][6] - 2025年研发费用达15.52亿元，同比增长14.7%，主要用于布局更高算力通用端侧平台芯片、T系列高端芯片及高算力智能视觉芯片等 [6] 2026年业绩展望与驱动因素 - 公司预计2026年全年营收将实现25%-45%的高速增长，其中第一季度营收预计同比增长10-20% [5][7] - 增长驱动力来自量价齐升：存储涨价带动T系列等产品均价提升，同时各产品线销量预计保持增长 [7][8] - S系列：采用6nm制程的产品，2025年出货量近900万颗，预计2026年销量有望突破3000万颗 [7] - T系列：因存储涨价已上调相关产品价格，且新一代高端TV SoC产品推出将优化产品结构 [7] - A系列：2026年将推出采用6nm制程的更高算力SoC，覆盖AIoT和智能汽车领域 [7] - W系列：WiFi6芯片2025年出货量700万颗，预计2026年出货量有望超过1000万颗，并将推出路由器Wi-Fi AP芯片及WiFi6 1×1产品 [7] - 显示器芯片：首款产品已流片，根据2026年股权激励解锁目标，2026-2029年显示器芯片和端侧大算力AI芯片出货量需分别超过70万、400万、1000万、2000万颗，Monitor SoC将成为公司主力产品线 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026E、2027E、2028E营业收入分别为91.36亿元、106.12亿元、128.41亿元，同比增长率分别为34.48%、16.16%、21.00% [4][8] - 报告预测公司2026E、2027E、2028E归母净利润分别为13.74亿元、19.14亿元、25.15亿元，同比增长率分别为57.42%、39.30%、31.37% [4][8] - 基于盈利预测，2026E、2027E、2028E的每股收益（EPS）分别为3.26元、4.55元、5.97元 [4] - 报告给予公司35倍2026年预测市盈率（26PE）进行估值，目标价114.2元，主要考虑到公司机顶盒、电视等传统业务对应市场需求增速放缓，相较于可比公司Wind一致预期平均44.3倍市盈率给予折价 [8][11] - 截至2026年3月31日，基于Wind一致性预期，报告所列可比公司2026年预测市盈率（PE）平均数为44.3倍，中位数为30.2倍；同期晶晨股份基于预测的市盈率为28.6倍 [11]