报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：24.77元 [1] - 核心观点：公司主业景气向好，依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，流量变现链条持续拓宽，同时AI技术有望深化其长期护城河，打开长期成长空间 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 整体业绩：2025年营业总收入161亿元，同比增长38.5%；归母净利润120.8亿元，同比增长25.7% [1] - 单季度业绩：第四季度营业总收入45亿元，环比减少2.5亿元；归母净利润29.9亿元，环比减少5.4亿元，同比减少5.8亿元 [1] - 盈利能力：报告期内净利润率为75.2%，同比下降7.6个百分点；单季度净利润率为66.7%，环比下降7.9个百分点，同比下降16.3个百分点 [2] - ROE分析：报告期内ROE为13.2%，同比提升1.2个百分点，主要由资产周转率提升和财务杠杆抬升驱动；单季度ROE为3.3%，环比下降0.7个百分点，同比下降1.2个百分点 [2] - 资产周转率（剔除客户资金）为6.8%，同比提升0.6个百分点；单季度为1.9%，环比下降0.2个百分点 [2] - 财务杠杆倍数（剔除客户资金）为2.59倍，同比提升0.26倍 [2][6] 资产负债表与资产规模 - 资产规模：剔除客户资金后，公司总资产为2379亿元，同比增加495.8亿元；净资产为919亿元，同比增加111.5亿元 [6] - 杠杆水平：杠杆倍数为2.59倍，同比提升0.26倍 [6] 主营业务收入分析 - 证券业务：收入125.4亿元，同比增长47.59%，占总营收比重为78%，同比提升4.8个百分点 [6] - 金融电子商务服务：收入31.8亿元，同比增长11.99%，占总营收比重为19.8%，同比下降4.7个百分点 [6] - 金融数据服务：收入3.5亿元，同比增长30.02%，占总营收比重为2.2%，同比下降0.1个百分点 [6] - 自营业务：收入23.7亿元，同比下降29.5% [6] 证券主业细分表现 - 经纪业务：证券经纪业务收入77.2亿元，同比增长50.3% [6] - 驱动因素：2025年A股日均股基交易额20538.13亿元，同比增长69.7%；东财经纪业务股基交易额38.46万亿元，同比增长58.7% [6] - 信用业务：利息净收入34.4亿元，同比增长44.3% [6] - 截至2025年末，东财两融业务融出资金808.5亿元，同比增长40.7%；两融市占率达3.2%，同比提升0.1个百分点 [6] 金融电子商务服务（天天基金） - 收入：金融电子商务服务业务收入31.8亿元，同比增长12% [6] - 销售端：截至2025年，天天基金全部基金销售额26055.84亿元，同比增长38.5%；非货币基金销售额15814.26亿元，同比增长45.5% [6] - 保有端：截至2025年，天天基金权益基金保有量4456.17亿元，同比增长16.5%；非货币基金保有量7701.33亿元，同比增长26% [6] 成本费用分析 - 管理费用：2025年管理费用27.2亿元，同比增长16.82%；管理费用率同比下降3.2个百分点至16.9% [6] - 研发费用：2025年研发费用10.7亿元，同比下降6.66% [6] 未来业绩预测与估值 - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为144.96亿元、160.85亿元、174.84亿元，对应每股盈利（EPS）分别为0.92元、1.02元、1.11元 [6][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20.9倍、18.9倍、17.3倍；市净率（PB）分别为2.88倍、2.52倍、2.22倍 [6][8] - ROE预测：预计2026-2028年加权平均ROE分别为14.7%、14.27%、13.63% [6] - 估值方法：给予东方财富2026年业绩27倍PE估值预期，从而得出目标价24.77元 [7]