投资评级与目标价 - 报告给予大唐新能源（1798 HK）买入评级 [4] - 目标价设定为1.81港元，较当前收盘价1.57港元有**+15.3%的潜在上涨空间 [1] - 目标价基于8倍2026年预测市盈率**，与公司5年历史平均估值相若，当前股价对应约7倍2026年预测市盈率，认为已反映2025年成本及运营压力 [7] 核心观点与业绩回顾 - 2025年业绩低于预期：净利润同比下滑37%至16.03亿元人民币，核心盈利同比下滑29%至14.4亿元人民币，低于预期约25%[7] - 盈利下滑主因：1) 装机折旧/摊销费用增速快于发电量增长 2) 减值准备计提同比增加约3亿元人民币 3) 内蒙古项目因税务优惠结束，有效税率同比提高 [7] - 2025年运营情况：风电控股发电量同比增长5.32%，光伏同比增长41.57%，但受行业限电及资源波动影响，风电/光伏平均利用小时数分别同比减少93小时和333小时至2,077小时和1,139小时[7] - 装机与现金流：2025年底风电装机因上海项目不再并表，同比减少129兆瓦，光伏装机同比新增524兆瓦，新增储能装机510兆瓦[7] 期内补贴回款收入约45亿元人民币，自由现金流改善至19亿元人民币净流入 [7] - 2026年展望与关键驱动：预计2026年盈利有望反弹，主要得益于宁夏中卫云基地算电融合标杆项目的推进，该项目是中国内地首个大规模算电融合项目，预计将为公司带来1.5吉瓦新增风电装机，且其发电量在当地消纳的比例预计更高，对盈利有积极作用 [2][7] - 预测调整：鉴于2025年新增装机及上网电价低于预期，报告将2026/2027年每股盈利预测分别下调36.5%和39.0%[3] 财务预测与估值 - 收入预测：预计收入将从2025年的125.77亿元人民币增长至2028年的151.31亿元人民币，2026-2028年复合年增长率约为6.3%[16] - 净利润预测：预计净利润将从2025年的16.03亿元人民币恢复至2028年的21.51亿元人民币，2026年预计同比增长20.0% 至 18.45亿元人民币[3] - 每股盈利预测：预计每股盈利将从2025年的0.17元人民币恢复至2028年的0.24元人民币[3] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的48.4% 小幅下降至2028年的47.4%，净利率则从12.7% 恢复至14.2%[18] - 估值倍数：基于预测，2026年市盈率为6.9倍，市净率为0.49倍，股息率为5.1%[3] 运营数据预测 - 装机容量：预计总装机容量将从2025年的19,242兆瓦增长至2028年的27,842兆瓦，其中风电从14,353兆瓦增至19,253兆瓦，光伏从4,888兆瓦增至8,588兆瓦[9] - 发电量：预计总发电量将从2025年的35,105吉瓦时增长至2028年的45,800吉瓦时，2026-2028年复合年增长率约为9.3%[9] - 新增装机目标：管理层维持2026年新增风电/光伏装机3吉瓦的目标，报告预期公司全年风/光新增装机分别为1.8吉瓦和1.0吉瓦[7]