报告投资评级 - 维持公司的“增持”评级 [1][10] 核心观点总结 - 公司2025年业绩稳健增长，海外业务成为核心驱动力，盈利能力持续修复 [7] - 第四季度营收增速显著提升，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛 [7] - 酵母主业量增价降，成本下降推动毛利率提升，但制糖业务持续亏损拖累整体毛利 [7][8][10] - 经营现金流强劲，为业务扩张提供充足资金保障 [7][10] - 分析师预测公司未来三年业绩将持续增长 [10][12] 财务业绩与预测 - 2025年业绩概览：公司2025年实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；实现扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率为9.50%，同比上升0.60个百分点；加权平均净资产收益率(ROE)为13.51%，同比上升0.68个百分点 [7] - 季度表现：分季度看，Q1-Q4营收同比增速分别为8.95%、11.19%、4%、15.35%，第四季度增速显著高于全年平均水平 [7] - 现金流：全年经营活动现金流量净额达24.78亿元，同比增长50.19% [7] - 未来预测：预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为2.13元、2.48元、2.81元，对应市盈率(PE)分别为18.88倍、16.20倍、14.27倍 [10][12] - 营收与利润预测：预测2026-2028年营业收入分别为184.37亿元、202.81亿元、223.09亿元，同比增长率分别为10.21%、10.00%、10.00%；预测归属母公司净利润分别为18.46亿元、21.51亿元、24.41亿元，同比增长率分别为19.54%、16.53%、13.48% [12] 分业务板块分析 - 酵母及深加工产品：全年实现收入119.49亿元，同比增长10.09%，占总营收比重71.43%；销量为46.79万吨，同比增长15.83%，销量增速超过营收增速导致销售吨价下降 [7] - 食品原料：录得收入22.18亿元，同比大幅增加54.36%，占总营收比重13.26% [7] - 制糖业务：录得收入13.39亿元，同比增长5.8%，占总营收比重8%；毛利率为-4.86%，同比减少4.7个百分点，持续亏损 [7][10] 海内外市场表现 - 海外市场：全年实现营收68.48亿元，同比增长19.88%，增速远超国内市场；收入占比升至40.94%，成为公司增长核心驱动力；海外经销商数量净增加666家 [7] - 国内市场：全年实现营收98.05亿元，同比增长4.08%，继续保持低速增长；收入占比降至58.61%；国内经销商数量净增524家 [7] 成本、费用与现金流分析 - 成本与毛利率：2025年酵母主业毛利率为32.21%，同比升高2.67个百分点，主要得益于成本下降；预测酵母及深加工产品吨成本同比下降8.56%，吨价下降5.2% [7][8] - 费用情况：财务费用同比大增113.26%，财务费用率同比升高0.39个百分点至0.81%；销售费用同比增长13.56%，销售费用率同比升高0.17个百分点至5.62% [10] - 现金流与投资：投资活动现金流净额为-20.02亿元，净流出扩大，主要系购建固定资产等支付现金增加，公司正持续推进宜昌高新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设；筹资活动现金流净额7.70亿元，公司通过发行债券优化债务结构 [10]