投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年业绩稳健收官，2026年将迎来周期改善与开店提速并行 [1] - 酒店行业在休闲旅游景气抬升基础上进入供需周期向上阶段，首旅如家基本盘稳健，开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化 [4] - 后续需关注公司内生外延扩张节奏与激励进一步优化 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年收入76.07亿元，同比下降1.86% [1][10] - 2025年归母净利润8.11亿元，同比增长0.58%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长1.09% [1][10] - 销售费用率同比增加1.3个百分点，主要因OTA及营销投入增加；管理费用率微增0.4个百分点，主要因开发人员成本提升但办公费用管控严格 [1][10] - 2025年第四季度收入18.25亿元，同比下降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下降32.10%，主要受投资收益、减值和所得税率等因素影响 [1][10] - 公司拟每股派发现金分红0.45元（含税），分红率提升至61.95%（2024年为49.85%） [1][10] 酒店业务经营与扩张 - 2025年新开门店1510家，同比增长11.6%；其中标准店新开832家，同比增长17.2% [2][15] - 新开门店中，经济型酒店402家，中高端酒店430家 [2][15] - 截至2025年末，在营酒店总数7802家（含境外2家），经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持续提升 [2][15] - 2025年末储备店1584家，其中标准店储备1181家，同比增长25.1%，为2026年扩张目标奠定基础 [2][15] - 公司目标2026年新开1600-1700家店，并计划在2026年底冲击“万店”规模，预计需兼顾内生发展与潜在并购机会 [2][15] 季度经营数据与业务分部 - 2025年第四季度，全部酒店RevPAR为134元，同比持平；平均房价220元，同比增长0.5%；出租率60.8%，同比下降0.3个百分点 [3][16] - 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比增长0.3%（平均房价+0.8%，出租率-0.3个百分点） [3][16] - 成熟酒店RevPAR同比下降4.0%（平均房价-0.6%，出租率-2.1个百分点） [3][16] - 2025年酒店业务收入70.94亿元，同比下降1.95%；分部净利润6.21亿元，同比下降1.03% [3][16] - 酒店运营收入同比下降7.54%，主要因直营店减少及RevPAR降低；酒店管理收入同比增长11.14%，主要因特许酒店增加 [3][16] - 景区业务营业收入5.13亿元，同比下降0.71%；净利润1.93亿元，同比增长0.36% [3][16] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2028年归母净利润预测至9.5亿元、10.7亿元、11.7亿元（此前预测为10.6亿元、12.3亿元） [4][17] - 下调后，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、16倍 [4][17] - 根据盈利预测表，2026-2028年营业收入预计分别为77.87亿元、80.46亿元、82.66亿元，同比增长2.4%、3.3%、2.7% [5] - 2026-2028年归母净利润预计分别为9.52亿元、10.67亿元、11.68亿元，同比增长17.4%、12.0%、9.5% [5] - 2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为0.85元、0.96元、1.05元 [5] - 2026-2028年EBIT利润率预计分别为20.2%、23.4%、24.4% [5] - 2026-2028年净资产收益率（ROE）预计分别为7.7%、8.3%、8.8% [5]