投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] - 核心观点认为公司“瘦身健体”稳步转型，随着消费信心修复及出海步履加速，业绩有望改善 [8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入363.73亿元，同比下降22.49% [8] - 2025年实现归母净利润-48.97亿元，实现扣非归母净利润-40.99亿元 [8] - 亏损主因是处置非核心资产产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增加 [8] 核心业务板块分析 - 珠宝时尚：2025年实现营收227.34亿元，同比下降24.16%，受金价波动及终端需求分化冲击，公司主动优化渠道，年末网点为3952家，较上年净减少663家 [8] - 物业开发与销售：2025年实现收入80.49亿元，同比下降19.82%，在行业下行周期下，公司聚焦去库存与资金回流 [8] - 文化饮食：2025年实现收入8.29亿元，同比下降28.62%，公司坚持“拥轻合重”策略，年内关停了103家低效能门店 [8] 公司战略与转型举措 - 持续深化“东方生活美学”战略 [8] - “瘦身健体”成效显著，坚定退出非核心业务，年内处置了沈阳豫园、上海缇泰、宁波星健等多家子公司股权 [8] - 全球化战略进入实质性推进阶段，报告期内海外营收达9.4亿元，老庙黄金在马来西亚开出首家海外门店 [8] - 科创驱动价值产出，将AI应用置于战略置顶位置，年内落地20个AI项目 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为394.72亿元、437.75亿元、461.04亿元 [6][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.40亿元、4.54亿元、7.09亿元 [6][8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.04元、0.12元、0.18元 [6] - 基于2026年4月1日收盘价4.64元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为127.3倍、39.4倍、25.2倍 [6][8] - 2026-2028年市净率（PB）预计均为0.6倍 [6] 财务指标预测 - 收入增长：预计2026-2028年收入增长率分别为8.5%、10.9%、5.3% [6] - 净利润增长：预计2027年净利润增长223.3%，2028年增长56.1% [6] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的13.3%提升至2026-2028年的14.4%、14.7%、14.3%；净利润率预计从2025年的-14.9%改善至2026-2028年的0.4%、1.1%、1.7% [9] - 回报率：预计净资产收益率（ROE）从2025年的-16.3%恢复至2026-2028年的0.5%、1.5%、2.3% [6][9] - 费用控制：预计销售、管理、财务三项费用率之和从2025年的17.7%下降至2026-2028年的14.2%、13.6%、13.6% [9]