报告投资评级 - 公司投资评级：买入，原评级为买入 [1] - 板块评级：强于大市 [1] 核心观点 - 报告核心观点：贵州茅台于2026年3月31日起上调53%vol贵州茅台酒（2026）出厂价格，此次淡季提价将短期增厚报表业绩，同时体现了公司渠道结构持续调整和市场化导向明确，经营拐点已现，因此维持买入评级 [1][5][10] 股价与市值表现 - 当前市场价格为人民币1，459.44元 [1] - 总市值为人民币1，827，613.24百万 [4] - 截至报告基准日（2026年4月1日），股价今年至今绝对涨幅为2.3%，相对上证综指涨幅为4.2%；过去12个月绝对跌幅为6.2%，相对上证综指跌幅为24.1% [3] - 3个月日均交易额为人民币7，000.57百万 [4] 提价具体内容与影响 - 提价详情：自2026年3月31日起，53%vol贵州茅台酒（2026）出厂价格上调 [1] - 经销渠道合同价由1，169元/瓶调整至1，269元/瓶，涨幅100元/瓶，幅度8.6% [10] - 自营渠道零售价由1，499元/瓶调整至1，539元/瓶，涨幅40元/瓶，幅度约2.7% [10] - 提价影响：根据测算，此次提价有望增厚2026年报表净利润，对应2%左右的增量 [10] - 提价背景与逻辑：此次为逆势调价，不同于以往在行业景气周期内提价，当前背景是内需疲软、行业以价换量 [10] - 渠道生态变化：提价逻辑变化与营销策略及渠道体系变化有关，渠道从重B端逐渐转向C端化 [10] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2025至2027年归母净利润分别为905.5亿、949.3亿、1，013.5亿元 [7] - 同比增速分别为5.0%、4.8%、6.8% [7] - 每股收益（EPS）：预计2025至2027年EPS分别为72.3、75.8、80.9元/股 [7] - 估值水平：以当前市值计算，对应2025至2027年市盈率（PE）分别为20.2X、19.3X、18.0X [7] - 其他财务预测： - 预计2025至2027年营业收入分别为1，789.3亿、1，875.4亿、1，982.8亿元，增长率分别为4.7%、4.8%、5.7% [9] - 预计2025至2027年每股股息分别为54.2、56.9、60.7元，股息率分别为3.7%、3.9%、4.2% [9][13] 公司战略与改革 - 营销体系改革：公司发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，在产品、运营、渠道、价格等多维度进行改革 [10] - 产品结构：回归“金字塔”型产品结构，飞天茅台定位为“塔基”产品，强化大众消费社交属性 [10] - 运营模式转型：由“自售+经销”转变为“自售+经销+代售+寄售”模式，推动经销商由“坐商”向“服务商”转型 [10] - 价格机制：以市场为导向，构建价格动态调整机制，零售及经销渠道合同价格将根据批价变化随行就市 [10] - i茅台平台作用：i茅台于2026年1月1日起销售53%vol 500ml贵州茅台酒，1月成交订单超143万笔，推算单月销量约2，693吨，有望对公司业绩形成强支撑 [10]