核心观点 - 报告核心观点认为4月A股市场或以震荡为主，上行空间受限，主要受中东局势不确定性影响[3][61] - 建议采取稳健的配置策略，在坚守红利资产（银行、交运、公用事业）抵御波动的同时，布局能源安全主线，如电力设备及新能源（锂电、光伏）[3][62] 市场回顾 股市回顾 - 整体表现：2026年3月，大盘指数全线收绿，市场风险偏好显著下降[3][8] - 指数表现：代表中小盘的北证50、科创50与中证1000指数领跌，跌幅分别达18.79%、15.57%和10.99%[3][8] - 下跌原因：主要受到中东局势恶化引发国际油价突破每桶100美元，全球“滞胀”交易升温，叠加海外风险偏好走弱，导致A股风险偏好反复切换[3][8] - 市场风格：金融与稳定类板块表现相对抗跌，而高弹性的成长与周期板块跌幅居前，资金呈现出明显的高低切换与防御姿态[3][8] - 行业表现：TMT、部分中游制造、可选消费、非银金融、地产板块均出现大幅下跌，而公用事业、红利类板块则表现较好[3][8] - 全球市场：3月全球主要股指普遍下跌，如日经225指数月跌13.23%，德国DAX指数月跌10.30%，韩国综指月跌19.08%[9] - 行业数据：3月煤炭行业上涨1.11%，石油石化下跌3.17%，有色金属下跌17.21%，电力设备下跌2.54%，银行上涨3.93%，公用事业上涨1.25%[10][12] - 估值情况：当期PE排名前五的分别是国防军工、综合、电子、计算机、机械设备；3年PE分位数排名前五的分别为综合、建筑装饰、农林牧渔、通信、建筑材料，高估值板块调整幅度较大[15] 债市回顾 - 整体表现：3月利率债市场中短久期占优，长端压力凸显[3][16] - 具体数据：10年期国债期货小幅上涨0.01%，30年期国债期货则显著回调下跌2.66%[3][16] - 影响因素： - 1-2月出口、通胀等数据全面超预期，验证了经济开年复苏韧性，间接压制长端利率预期[3][16] - 美伊冲突持续升级推升国际油价，加剧输入性通胀担忧，进一步对长端收益率形成压制[3][19] - 机构行为：相较国债，地方债、信用债、政金债表现良好，反映投资者在风险偏好未明显提升前，资金持续涌向中短久期信用债[3][19] - 4月展望：中东局势不明朗或将延续3月债市格局，中短债占优的局面[3][19] 宏观数据分析 PMI - 整体情况：2026年3月制造业PMI为50.4%，较2月上升1.4个百分点，重回扩张区间，且创近11个月以来的新高[22][29] - 需求端：新订单指数大幅回升至51.60%，主要得益于春节后复工复产及政策效应释放，叠加新出口订单显著反弹（从45.0%升至49.1%）[22][33] - 供给端：生产指数维持在51.40%的景气区间，采购量重回扩张至50.9%[22][28] - 价格端：主要原材料购进价格指数大幅攀升至63.90%，主要由于能源价格大幅上涨所致，其涨势远超出厂价格涨幅（出厂价格指数为55.4%）[22][28] - 非制造业：非制造业PMI商务活动指数为50.1%，较上月上升0.6个百分点[30] 投资、消费、净出口 - 投资：2026年1-2月，中国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增长1.8%，较2025年12月的-3.8%显著回升5.6个百分点[32][37] - 基础设施建设投资同比大幅增长11.4%，成为主要动力[32][37] - 制造业投资同比增长3.1%[32] - 房地产开发投资仍同比下降11.1%，但降幅收窄[32][37] - 消费：2026年1-2月，中国社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，较2025年全年增速进一步放缓[32][35] - 净出口：2026年2月中国出口总额当月同比大幅增长36.1%，较1月的8.0%显著加速[33][40] - 3月制造业PMI新出口订单指数回升至49.1%[33][39] 物价（CPI和PPI） - CPI：2月CPI同比上涨1.3%、核心CPI同比上涨1.8%，双双显著回升，主要受春节错峰与消费需求集中释放推动[41][43] - PPI：2月PPI同比下降0.9%，降幅连续收窄，环比则连续五个月保持正增长[41][43] - 驱动因素包括大宗商品价格上涨，国内固定资产投资改善拉动建筑建材需求，以及反内卷治理带动部分行业价格企稳回升[41] 社融情况 - 整体增量：2026年1-2月，社会融资规模增量合计9.6万亿元，其中1月增量高达7.2万亿元，2月回落至2.4万亿元[47][49] - 结构分析： - 政府债券融资（1-2月合计2.38万亿元）是主要支撑，反映财政政策前置发力[47] - 人民币贷款（1-2月合计5.75万亿元）中，2月单月仅8458亿元，显示实体信贷需求仍不稳固[47][55] - 增速与剪刀差： - 社融存量同比增速稳定在8.2%，M2同比增速维持在9.0%，导致社融-M2剪刀差为-0.8个百分点[47][51] - M1-M2剪刀差维持在-3.1个百分点的负值区间，反映企业部门资金活性偏弱[47][54] 宏观数据影响汇总 - PMI走强：反映经济景气提升，股市因企业盈利预期改善获利好，债市偏利空[56] - 投资走强：体现经济内生动能增强，股市因企业基本面支撑强化获利好[56] - 消费走弱：显示内需动能不足，股市中消费类企业业绩承压，债市因宽松预期升温属利好[56] - 净出口走强：体现外需旺盛，股市中出口链板块受益属利好[56] - CPI和PPI温和走强：反映供需修复，股市因企业盈利改善获基本面支撑利好[56] - M1-M2走弱：企业活期资金沉淀为定期，实体投资消费意愿不足，债市因政策宽松预期强化获利好[56] - 社融-M2走弱：实体融资需求低于货币供给，对股债市场偏空[56] 宏观事件 - 货币政策：央行在月中扩大会议上再次明确“适度宽松”取向，强调保持流动性充裕[57][59] - 稳价格与反垄断：市场监管总局密集释放整治“内卷式”竞争的强烈信号，点名新能源汽车、平台经济等重点行业，旨在引导行业从价格战转向价值竞争[57][59] - 资本市场改革：沪深交易所将“轻资产、高研发投入”再融资优惠政策拓展至主板，提升科技型企业融资便利性[57][59] - 科技保险：多部门联合推动科技保险发展，并明确引导保险资金投资科创债[57][58] - 产业政策：包括建立长期护理保险制度、推动小水电绿色转型等，体现向高质量发展转型的思路[57][59] 月度配置建议分析 - 宏观基本面：3月PMI重返扩张区间，1-2月份投资、社融、出口走强，但实体经济融资强度、消费内生动力不足[60] - 价格端：受油价推动上游通胀压力上行，PPI回升强化[60] - 政策层面：两会之后财政发力与结构性货币政策协同[60] - 流动性：季末资金价格保持平稳，央行对市场流动性较为呵护；但外部流动性存在边际收紧，3月份美联储表态偏鹰，更加看重能源价格对通胀的影响[60] - 市场情绪：高波动下题材轮动加快，趋势持续性不强，宽基ETF持续流出态势尚未结束[60] - 综合判断与建议：4月A股市场或以震荡为主，核心变量是中东局势的不确定性[3][61]；建议采取稳健配置策略，坚守红利资产（银行、交运、公用事业），同时布局能源安全主线如电力设备及新能源（锂电、光伏）[3][62]