投资评级与核心观点 - 报告对方正证券的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告给出目标价为8.04元，当前价为6.88元 [1][4] - 核心观点：方正证券2025年全年业绩高增兑现了其业务弹性，未来有望受益于平安集团的协同赋能，但单季度业绩因市场波动承压，导致板块估值中枢下修，因此对未来的盈利预测和估值预期进行了适度下调 [1][10] 2025年全年及单季度业绩表现 - 2025年全年剔除其他业务收入后的营业总收入为104亿元，同比增长35.9% [1] - 2025年全年归母净利润为39.7亿元，同比增长79.9% [1] - 2025年第四季度单季度剔除其他业务收入后的营业总收入为14亿元，环比减少20亿元 [1] - 2025年第四季度单季度归母净利润为1.7亿元，环比减少12.4亿元，同比减少0.7亿元 [1] 盈利能力与杜邦分析 - 2025年全年净资产收益率（ROE）为7.8%，同比提升3.2个百分点 [2] - 2025年第四季度单季度ROE为0.3%，环比下降2.5个百分点，同比下降0.2个百分点 [2] - 杜邦拆分显示，全年净利润率显著修复至38%，同比提升9.3个百分点 [2] - 全年资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.2%，同比提升1.3个百分点 [2] - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.94倍，同比下降0.14倍 [2] 各业务板块表现 - 自营业务：全年收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计21.1亿元，同比增长48.7%；但第四季度单季度收入为-7.8亿元，单季度自营收益率为-1.2% [3][7] - 信用业务：全年利息收入42.4亿元；两融业务规模为557亿元，环比增加46.7亿元；两融市占率为2.19%，同比下降0.04个百分点 [3] - 经纪业务：全年收入55.8亿元，同比增长38.2%；但第四季度单季度收入为14.1亿元，环比下降23%，同比下降18.8% [8] - 投行业务：全年收入1.7亿元，同比下降5.1%；市场IPO主承销金额同比大增99.7%至1242.4亿元，但公司未充分受益于此轮复苏红利 [8] - 资管业务：全年收入2.1亿元，同比下降11.9% [8] - 重资本业务：全年净收入合计38.6亿元，同比增长38.7%；但第四季度单季度为-2.4亿元 [7] 资产负债表与负债成本 - 剔除客户资金后，公司总资产为2003亿元，同比增加35.4亿元；净资产为508亿元，同比增加26.1亿元 [7] - 公司计息负债余额为1211亿元，环比增加122.7亿元 [7] - 单季度负债成本率保持在0.5%，同环比持平，显示负债成本管控优异 [7] 监管与资本指标 - 2025年风险覆盖率为310.4%，同比提升28.3个百分点，远高于120%的预警线 [8] - 净资本为347亿元，同比增长10.5% [8] - 资本杠杆率为20%，同比提升4.1个百分点，高于9.6%的预警线 [8] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为47.3%，同比提升1.1个百分点，低于80%的预警线 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为43.33亿元、46.91亿元、50.21亿元，同比增速分别为9%、8%、7% [9] - 预测公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.57元、0.61元 [9][10] - 预测公司2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为6.43元、6.89元、7.36元 [10] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.07倍、1.00倍、0.93倍 [10] - 预测2026-2028年加权平均ROE分别为8.35%、8.55%、8.56% [10] - 参考可比公司估值及板块估值中枢变化，将公司2026年PB估值预期下调至1.25倍，据此得出目标价8.04元 [10]