核心观点 报告通过对英国债券市场及固收类基金的深入研究，旨在为中国固收类基金的发展提供启示 核心观点认为，中国债基应借鉴英国经验，着力于丰富产品类别并大力开发养老金市场，具体包括推动产品策略细分化以及开发创新养老基金产品以丰富个人养老金投资选择 [2][3] 英国债券市场规模及特征 - 英国债券市场总规模约为5.3万亿英镑，其中政府债券规模2.9万亿英镑，占比55.7%，金融债券规模1.9万亿英镑，占比36.0%，非金融企业债规模0.4万亿英镑，占比8.4% [2] - 自2018年至2025年第二季度，政府债券规模从1.8万亿英镑增长至2.9万亿英镑，年复合增长率约为8.1%，其市场占比从46.0%上升至55.7% [2][9] - 英国国债中，到期期限超过7年的中长期债券规模占比较大，自2004年至2025年末，其占比从55.3%波动上升至60.9% [13] - 2022年后，为应对高通胀与加息，英国财政部调整国债供给结构，减少了长期债务，转向中短期债务 剩余期限3年期以内的国债占比从2022年的20.25%波动上升至2025年的20.99%，而超15年期的国债占比由40.25%下降至36.28% [14] 英国债市投资者结构 - 在英国国债持有者结构中，海外投资者持有规模占比最高，截至2025年第三季度，占比为30.8% [2][22] - 截至2024年末，各类养老金基金是英国固收类资产最主要的机构投资者，持有规模7049亿英镑，在机构投资者固收资产总配置中占比56.4% [18] - 2008年全球金融危机及随后的量化宽松政策显著改变了英国国债持有人结构 海外投资者持仓占比先升后降再回升，最终成为第一大持有人；保险公司及养老金基金因向央行出售国债，持仓占比回落成为第二大持有人；英格兰银行国债持仓从2009年前的0英镑攀升至2021年的0.9万亿英镑 [2][24] - 海外债券是英国投资者固收类资产配置的核心品种，其占比由2023年的60%上升至2024年的64%，主要源于对海外政府债券投资的增加（占比从24%升至28%） [2][31] 英国基金市场概况 - 截至2025年11月末，英国基金市场总规模约为1.9万亿英镑 其中，股票类基金规模1.07万亿英镑，占比56.2%；固收类基金规模0.29万亿英镑，占比15.2% [2][48] - 2012年以来，资产规模增值是公募基金规模增长的核心驱动，但2024年出现分化，资产增值6.1%而净销售额下降1.6%，部分原因在于高利率导致资金从基金市场分流至储蓄账户 [35] - 英国基金市场经历了从早期主动管理股票基金为主，到引入开放式投资公司（OEIC）结构，再到受监管变革（如零售分销审查RDR）驱动向低成本、透明化被动产品倾斜的演变过程 [43][44] 英国固收类基金产品结构 - 英国固收类基金产品丰富多元，截至2025年末，可统计的产品资产规模共计2329亿英镑 规模较大的品种包括：英镑公司债（554亿英镑）、英镑策略债（407亿英镑）、非英镑计价的美元混合债（347亿英镑）及英国国债（244亿英镑） [3][53] - 从策略分类看，信用策略与综合策略为规模占比前两大基金策略 截至2026年2月1日，综合配置策略基金规模约1065.9亿英镑，公司债策略基金规模约728.7亿英镑 [3][64] - 根据基金实际持仓到期期限，英国固收类基金普遍偏好配置长期限债券，剩余期限为中长期的基金规模合计占比约为38.2% [3][65] - 截至2025年末，数据公开可统计的英国固收类基金共计897只，其中固收类ETF有258只，占比28.8% [55] 英国固收类基金投资者与市场格局 - 英国养老金是英国固收类基金的核心投资人 截至2024年末，英国养老金共持有固收类集合投资工具规模0.2万亿英镑，在总固收类基金规模中占比70.7%，但该占比较2020年末的81.1%有所下降 [3][77] - 英国固收类基金市场集中度较高，前十大管理人管理规模合计1491.5亿英镑，占市场总规模的57.76% 贝莱德以超过300亿英镑的管理规模居首位 [3][78] - 贝莱德通过其iShares品牌在英国固收类ETF市场占据主导地位，截至2026年2月1日，iShares固收类ETF管理规模为1698.3亿英镑，市场份额为65.16% [83] 对中国固收类基金发展的启示 - 应丰富产品供给，拓展高收益与全球化品种 中国固收类基金市场产品结构相对单一，可借鉴英国经验，扩容信用下沉品类、引入全球债券基金、创新底层资产如高收益市政债基、抗通胀债基等 [88] - 应着眼于中国个人养老金市场，大力开发养老金市场以丰富个人养老金投资选择 截至2024年末，中国个人养老金投资规模仅0.18万亿元，第二、三支柱存在较大发展空间 [89][90] - 推动养老金资金成为基金行业新的规模增长点 截至2023年末，中国公募基金中来源于养老金的资金规模占比仅为1.32%，排名靠后 第三支柱养老金的加快落地有望改变这一局面 [92][98]