报告投资评级与目标价 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：7.48元[2] - 基于2026年1.3倍PB估值预期得出目标价[11] 核心观点与业绩总览 - 核心观点：公司50亿定增落地，资本实力显著增强，资本扩表开启新周期[2][9][10] - 2025年全年剔除其他业务收入后营业总收入为113亿元，同比增长17.8%[2] - 2025年全年归母净利润为14.3亿元，同比增长53.1%[2] - 2025年第四季度单季营业总收入为25亿元，环比减少12.2亿元[2] - 2025年第四季度单季归母净利润为1.3亿元，环比减少4.5亿元，同比减少3亿元[2] - 预计2026/2027/2028年EPS为0.22/0.23/0.25元，BPS为5.75/5.94/6.11元[11] - 预计2026/2027/2028年加权平均ROE分别为3.8%/4.01%/4.21%[11] 盈利能力与杜邦分析 - 2025年报告期ROE为2.9%，同比提升0.7个百分点[3] - 2025年第四季度单季ROE为0.3%，环比下降1.1个百分点，同比下降0.7个百分点[3] - 杜邦拆分： - 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.09倍，同比下降0.33倍，环比下降0.4倍[3] - 资产周转率（总资产剔除客户资金）为7.4%，同比提升0.8个百分点；单季度为1.6%，环比下降0.9个百分点[3] - 净利润率为12.7%，同比提升2.9个百分点；单季度为5.4%，环比下降10.4个百分点[3] 资本实力与资产负债表 - 50亿定增落地，净资产提升16%[9] - 报告期末净资产为494亿元，同比增加66.6亿元[9] - 剔除客户资金后公司总资产为1526亿元，同比增加64.2亿元[9] - 计息负债余额为914亿元，环比减少19.7亿元[9] - 单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比下降0.2个百分点[9] 各业务板块表现 自营业务 - 2025年自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计19.3亿元，同比增长44.9%[4] - 2025年第四季度自营业务收入为0.3亿元，环比减少9.1亿元[4] - 2025年第四季度自营收益率为0.1%，环比下降2.2个百分点，同比下降0.7个百分点[4] - 2025年重资本业务净收入合计37.9亿元，同比增长25.6%[9] - 2025年第四季度重资本业务净收入为5.8亿元，环比减少8.4亿元[9] - 年度重资本业务净收益率为3%，同比提升0.5个百分点；单季度为0.5%，环比下降0.7个百分点[9] 信用业务 - 2025年利息收入为42.1亿元[4] - 2025年第四季度利息收入为11亿元，环比增加0.43亿元[4] - 两融业务规模为451亿元，环比增加21.5亿元[4] - 两融市占率为1.77%，同比下降0.25个百分点[4] - 买入返售金融资产（质押业务）余额为15亿元，环比增加2.2亿元[4] 经纪业务 - 2025年经纪业务收入为42.9亿元，同比增长28.5%[10] - 2025年第四季度经纪业务收入为10.4亿元，环比下降26.2%，同比下降23.8%[10] - 对比期间，第四季度市场日均成交额为19746.2亿元，环比下降6.5%[10] 投行业务 - 2025年投行业务收入为5.4亿元，同比下降42.5%[10] - 2025年第四季度投行业务收入为1.3亿元，环比持平，同比减少1.7亿元[10] 资管业务 - 2025年资管业务收入为23.6亿元，同比增长14.1%[10] - 2025年第四季度资管业务收入为5.9亿元，环比减少1亿元，同比增加0.3亿元[10] - 万家基金主动管理能力行业领先，支撑资管业务稳健增长[10] 监管与资本充足指标 - 风险覆盖率为307.5%，较上期提升52.9个百分点（预警线120%）[10] - 净资本为335亿元，较上期增长23%[10] - 净稳定资金率为187.1%，较上期提升17.7个百分点（预警线120%）[10] - 资本杠杆率为24.1%，较上期提升5.2个百分点（预警线9.6%）[10] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为11.8%，较上期提升0.3个百分点（预警线80%）[10] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为165%，较上期下降30.4个百分点（预警线400%）[10] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年主营收入分别为128.72亿元、138.23亿元、148.26亿元，同比增速分别为13%、7%、7%[12] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.09亿元、18.56亿元、20.07亿元，同比增速分别为19%、9%、8%[12] - 当前股价对应2026/2027/2028年PB分别为1.06倍、1.03倍、1.00倍[11] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为28.4倍、26.1倍、24.1倍[12]