报告投资评级 - 买入 (维持) [6][8] 报告核心观点 - 油运强景气周期开启，公司业绩预计创下历史记录 [8] - 油轮运输业务表现优异，是2025年第四季度业绩的主要贡献来源，且公司经营表现跑赢几乎所有大型VLCC船队同行 [4] - 油轮市场短期受地缘事件影响获得运价溢价，中长期因恐慌性能源补库存、进口来源多样化拉长运距等因素将显著增强需求，叠加市场集中度提升带来的定价权强化，运价弹性与上限空间被打开 [6] - 基于对油运市场供需紧平衡及战后补库需求的乐观预期，报告大幅上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：归母净利润60.12亿元，同比增长17.71%；扣非净利润50.24亿元，同比增长0.18% [8] - 2025年第四季度业绩：归母净利润27.12亿元，同比增长56.03%；扣非归母净利润21.73亿元，同比增长22.95% [8] - 2025年分红与回购：现金分红和回购金额占报告期归母净利润的48.14% [8] - 2025年资产处置收益：为6.78亿元，较2024年的0.03亿元显著增加，主要因处置了5艘老龄和非节能型船 [5] - 盈利预测大幅上调：将2026-2027年归母净利润预测由74.5/89.2亿元上调至202.9/173.5亿元，并新增2028年预测为192.2亿元 [6] - 估值水平：基于2026-2028年盈利预测，对应市盈率(PE)分别为7.2倍、8.4倍、7.6倍 [6] 各业务板块表现 (2025年第四季度) - 油轮运输：贡献利润23.01亿元，同比增长300.17%，环比增长285.43%。业绩期对应克拉克森VLCC平均运价为9.5万美元/天，同比增长166.52%，环比增长157.37%。公司VLCC实际TCE接近9万美元/天 [4] - 干散运输：贡献利润4.21亿元，同比增长11.38%，环比增长44.18%。业绩期克拉克森海岬型船(Capesize)运价为27,559美元/天，同比增长21.96%，环比增长19.61% [5] - 集装箱运输：贡献利润3.22亿元，同比下降61.76%，环比下降21.27%。同期SCFI综合指数环比下滑12.72% [5] - 滚装船运输：贡献净利润0.83亿元，同比下降5.68%，环比增长107.50%，主要因第四季度新交付1艘甲醇双燃料动力滚装船 [5] - LNG船运输：贡献净利润1.12亿元，同比下降13.85%，环比下降53.14%，主要受新交船一次性费用增加影响 [5] 市场分析与展望 - 油轮市场短期驱动：战时国际航运供应链脆弱性带来运价溢价，全球贸易混乱导致效率下降。红海延布港运价接近20万美元/天，大西洋市场运价接近15万美元/天 [6] - 油轮市场中长期驱动：战后全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化将拉长运距，显著增强需求。霍尔木兹海峡被封锁的事实加剧了市场对关键航道脆弱性的担忧 [6] - 行业格局变化：VLCC市场呈现“寡头”定价新格局，头部船东集中度上升提高了定价权，叠加部分船东因购船/租船成本高而对高运价有强诉求，共同放大了运价的波动性和上限空间 [6] - 运价预测假设：报告将2026-2027年VLCC运价中枢假设上调至18万/15万美元/天，2028年假设为15万美元/天 [6] 财务预测摘要 - 营业总收入：预测2026-2028年分别为466.22亿元、430.45亿元、460.23亿元 [7] - 归母净利润：预测2026-2028年分别为202.92亿元、173.45亿元、192.24亿元 [7] - 每股收益(EPS)：预测2026-2028年分别为2.51元、2.15元、2.38元 [7] - 毛利率：预测2026-2028年分别为53.7%、49.5%、50.4% [7] - 净资产收益率(ROE)：预测2026-2028年分别为33.2%、24.5%、23.0% [7]