报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，海外业务成为核心驱动力，盈利能力持续修复，经营活动现金流强劲，为业务扩张提供支持[7][10] - 公司通过成本下降和海外市场高增长实现了毛利率提升，但部分费用增长和制糖业务亏损对利润形成一定拖累[7][10] - 分析师预测公司未来三年业绩将持续增长，基于2026年4月1日收盘价40.15元，对应市盈率估值具有吸引力[10] 财务业绩总结 - 2025年实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%[7] - 2025年实现扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%[7] - 2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率为9.50%，同比上升0.60个百分点[7] - 2025年加权平均净资产收益率为13.51%，同比上升0.68个百分点[7] - 2025年经营活动现金流量净额达24.78亿元，同比增长50.19%[7] - 2025年第四季度营收49.42亿元，同比增长15.35%，增速显著高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛[7] 分业务板块表现 - 酵母及深加工产品：全年实现收入119.49亿元，同比增长10.09%，占总营收71.43%；销量为46.79万吨，同比增长15.83%，销量增速超过营收增速导致销售吨价下降[7] - 食品原料：录得收入22.18亿元，同比大幅增加54.36%，占总营收13.26%[7] - 制糖业务：录得收入13.39亿元，同比增长5.8%，占总营收8%；毛利率为-4.86%，同比减少4.7个百分点，持续亏损拖累整体毛利[7][10] 分市场表现 - 海外市场：全年实现营收68.48亿元，同比增长19.88%，增幅远超国内市场；收入占比升至40.94%，成为增长核心驱动力；截至年末海外经销商数量净增加666家[7] - 国内市场：全年实现营收98.05亿元，同比增长4.08%，继续保持低速增长；收入占比降至58.61%；截至年末国内经销商数量净增524家[7] 盈利能力与成本分析 - 酵母主业毛利率为32.21%，同比升高2.67个百分点，主要来自成本下降[7] - 预测酵母及深加工产品的吨成本同比下降8.56%；同时吨价下降5.2%[8] - 净利率提升幅度低于毛利率，主要因部分费用增长较多：财务费用同比增113.26%，财务费用率同比升高0.39个百分点至0.81%；销售费用同比增长13.56%，销售费用率同比升高0.17个百分点至5.62%[10] 现金流与投资活动 - 2025年经营活动现金流净额24.78亿元，同比增长50.19%，主要因销售商品收到现金增加及回款效率提升[7][10] - 2025年投资活动现金流净额-20.02亿元，净流出扩大，主要系购建固定资产、无形资产等支付现金增加，公司持续推进宜昌高新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设[10] - 2025年筹资活动现金流净额7.70亿元，上年为2.11亿元，应付债券占资产比例从0升至3.92%，公司通过发行债券优化债务结构[10] 未来业绩预测与估值 - 预测2026、2027、2028年每股收益分别为2.13、2.48、2.81元[10] - 参照2026年4月1日收盘价40.15元，对应的市盈率分别为18.88、16.20、14.27倍[10] - 预测2026、2027、2028年营业收入分别为184.37亿元、202.81亿元、223.09亿元，同比增长率分别为10.21%、10.00%、10.00%[12] - 预测2026、2027、2028年净利润分别为18.46亿元、21.51亿元、24.41亿元，同比增长率分别为19.54%、16.53%、13.48%[12]