投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度主业表现亮眼，糖蜜成本红利有望持续释放 [1] - 中长期看，公司在海外市场拓展、产品线（YE及酵母蛋白）成长以及生物技术特性方面具备宽广的成长空间 [3] - 短期看，糖蜜价格快速下行为公司提供了充足的成本红利，且公司当前估值处于近十年较低区间 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长19.16% [1] - 2025年第四季度分产品营收：酵母及深加工产品营收35.51亿元，同比增长12.99%；制糖产品营收6.98亿元，同比增长89.50%；包装类产品营收0.92亿元，同比下降10.40% [3] - 2025年第四季度分区域营收：国内营收32.12亿元，同比增长13.2%；国外营收16.98亿元，同比增长16.7% [3] - 2025年第四季度盈利能力：毛利率为22.72%，同比下降1.43个百分点；归母净利润率为8.66%，同比微降0.01个百分点 [3] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.77亿元、21.21亿元、23.76亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.16元、2.44元、2.74元 [3][4] 业务运营与市场分析 - 制糖业务占比提升：2025年第四季度，制糖产品营收占比达到14.1%，因其毛利率较低，拉低了当季整体毛利率 [3] - 成本端受益：2025/2026榨季以来，国内甘蔗糖蜜价格从约1000元/吨下跌至约750元/吨，公司凭借糖蜜储罐可在低价时集中采购储存，成本端将持续受益 [3] - 费用控制：2025年第四季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.57、0.44、0.22个百分点；财务费用率同比上升0.42个百分点 [3] 估值与预测 - 市盈率（P/E）预测：预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、15倍 [3] - 营收与利润增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为187.20亿元、207.76亿元、228.62亿元，同比增长率分别为11.9%、11.0%、10.0% [4] - 利润率预测：预计2026-2028年毛利率分别为25.9%、26.0%、25.9%；净资产收益率（ROE）分别为13.9%、14.1%、14.1% [4]