投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖兴业证券，给予“增持”评级 [2][5] - 报告核心观点：兴业证券2025年业绩稳健增长，ROE显著回升，财富管理与自营业务贡献突出，基金业务优势显著 新管理层改革红利有望逐步释放，组织结构优化将为经营注入新动能 公司战略聚焦锻长投行、投资、投研三大专业能力与做大财富管理、大机构业务两大板块，有望强化业务协同 作为福建省属券商，公司有望深度融入区域经济与两岸融合发展示范区建设，将区位禀赋转化为长期竞争优势 [5] 2025年财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入118.41亿元，同比增长21.0% 实现归母净利润28.70亿元，同比增长32.6% 加权平均ROE为4.93%，同比提升1.12个百分点 [4] - 2025年第四季度单季度营收25.64亿元，同比下降18.7% 归母净利润3.49亿元，同比下降58.6% [4] - 2025年公司管理费用为75亿元，同比增长14% 管理费用占调整后营业收入比重为63.3%，同比下降4.1个百分点 [7] - 2025年末公司除客户资金杠杆率为3.97倍，同比提升0.53，环比第三季度末提升0.37 [7] 分业务线经营表现 - 经纪与财富管理业务：2025年经纪业务净收入29亿元，同比增长38%，占营收比重25% 其中，代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品业务净收入分别为20/6/3亿元，同比分别增长50%/22%/19% 公司股票基金交易额13.74万亿元，同比增长81.4%，市占率达1.38%，同比提升0.08个百分点 财富管理业务加速买方转型，新开户市占率、客户规模、APP月活均创历史新高 [4] - 投行业务：2025年投行业务净收入6亿元，同比下降10%，占营收比重5% 其中第四季度收入2.1亿元，同比下降17% 股权融资方面，完成境内股权主承销项目6单，行业排名第15位，创业板IPO家数排名行业第5位 债券承销方面，总承销规模2307亿元，同比增长11%，其中科创债承销规模130亿元，同比增长220% [4] - 资管与基金业务：2025年资产管理业务净收入2亿元，同比下降2% 基金管理业务净收入22亿元，同比增长17% 兴证资管受托规模1272亿元，较年初增长26% 兴全基金公募规模达7491亿元，同比增长15%，主动权益类基金近三年加权平均收益率位列大型基金公司第一 [4] - 自营业务：2025年自营业务净收入37亿元，同比增长33%，占营收比重32% 投资收益率为2.34%，同比提升0.31个百分点 2025年末金融投资资产规模1672亿元，同比增长10%，其中交易性金融资产/其他权益工具投资规模分别为888/224亿元，同比分别增长10%/236% [7] - 信用业务：2025年信用业务净收入16亿元，同比增长12%，占营收比重13% 2025年末融资融券业务融出资金434亿元，同比增长29%，市占率为1.71% [7] 管理层与战略动向 - 2025年6月，苏军良接任公司董事长，其在华福证券期间推动2024年净利润同比增长超50% 履新后，公司在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动改革 [7] - 公司当前战略聚焦锻长投行、投资、投研三大专业能力与做大财富管理、大机构业务两大板块 [5] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为32.38亿元、38.01亿元、42.18亿元，同比增长率分别为12.79%、17.39%、11.00% [5][6] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为133.48亿元、150.58亿元、165.52亿元 [6] - 基于2026年4月1日收盘价，报告预测公司2026-2028年对应市净率分别为0.79倍、0.75倍、0.71倍 [5][6]