报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 核心观点：集装箱吞吐量高增，核心港口主业彰显韧性，目标价为6.47元 [2] 2025年财务业绩与分红 - 2025年实现营业收入396.11亿元，同比增长3.92% [3][8] - 2025年实现归母净利润135.65亿元，同比下降9.29% [3][8] - 2025年扣非后归母净利润为122.01亿元，同比下降8.1% [8] - 2025年公司拟每股派发现金红利0.195元（含税），合计45.4亿元，分红比例为33.47%，对应2026年4月1日股息率为3.9% [8] 核心港口主业经营表现 - 母港集装箱吞吐量完成5506.3万标准箱，同比增长6.9%，连续十六年保持世界第一 [8] - 集装箱板块实现营收173.35亿元，同比增长10.24%，毛利率同比提升2.55个百分点至44.25% [8] - 母港散杂货吞吐量完成8160.7万吨，同比下降6.5%，但板块营收同比增长2.13%至16.35亿元，毛利率逆势增长5.1个百分点至31.32% [8] - 2025年公司毛利率为36.12%，同比提升0.62个百分点 [8] 新业务增长动能 - 汽车滚装业务全年完成398万辆，同比增长9.6%，上海海通品牌汽车滚装业务量连续第二年位居世界第一 [8] - 海铁联运箱量完成105万标准箱，同比增长16% [8] - LNG加注量同比增长54%，并实现绿色甲醇加注常态化运营 [8] 利润构成与非经常性因素 - 对联营企业和合营企业的投资收益为76.75亿元，同比下降4.62%，占利润总额的比例为42.15% [8] - 2025年业绩下滑主要源于计提资产减值损失高达10.5亿元（去年同期仅3100万元），且集中在下半年计提 [8] - 剔除投资收益后的主业利润保持增长 [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为426.53亿元、454.07亿元、476.03亿元，同比增速分别为7.7%、6.5%、4.8% [3][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为141.28亿元、148.06亿元、154.54亿元，同比增速分别为4.2%、4.8%、4.4% [3][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.64元、0.66元 [3][8] - 基于2026年预测每股净资产给予1倍市净率（PB）估值，对应目标价6.47元，较当前股价（5.04元）有28%的上涨空间 [2][8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）均为8倍，市净率（PB）分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [3][13]