报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] - 给予2026年45倍PE估值，对应目标价8.55元 [5][7] 核心观点 - 公司2025年业绩高增，归母净利润同比+115.37%至2.98亿元，基本符合预期，驱动因素为生产效率提升 [1] - 公司在手造船订单充裕，生产效率通过标准化、模块化及数字化不断提升，为后续业绩提供有力支撑 [1][3] - 公司深耕系列船与海工船市场，并拓展防务装备与能源业务，绿色转型技术储备有望打开未来成长空间 [1][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入45.19亿元，同比+14.53%；归母净利润2.98亿元，同比+115.37% [1][11] - 第四季度收入13.70亿元，同比-14.61%，环比+5.01%；归母净利润0.67亿元，同比+7.92%，环比-37.02% [1] - 全年毛利率19.88%，同比显著提升5.07个百分点，主要因船海工程EPC业务盈利能力提升 [2] - 期间费用率11.54%，同比+1.61个百分点，其中销售费用率2.72%（+1.38个百分点）因出口船舶增加导致代理费上升 [2] 分业务板块分析 船海工程EPC业务 - 2025年实现收入40.37亿元，同比+15.41%，毛利率19.85%，同比+5.08个百分点，收入与盈利同步提升 [3] - 全年交付船舶29艘（海工类5艘、运输船22艘），新签生效订单56艘（海工类12艘、运输船34艘、其他10艘） [3] - 期末已生效在手订单达105艘，为后续业绩提供有力支撑 [3] - 公司构建“四基地一配套两中心”生产运营模式，通过标准化生产与EPC系统应用提升交付效率 [3] 能源业务 - 2025年实现营收0.97亿元，同比+5.45%，毛利率保持平稳 [4] - 成功获得15000吨醇电混动船型设计及EPC项目管理合同，并拓展新能源船舶试航加注、海上风电等服务 [4] - 公司在天然气运输船、甲醇燃料、电池动力系统等方面有丰富技术储备，已在实际订单中应用 [4] - 全球航运业绿色转型加速，公司能源业务有望迎来快速发展期 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026年归母净利润为3.32亿元（基本维持），2027年预测上调18%至4.01亿元，2028年预测为4.84亿元 [5] - 对应EPS分别为0.19元、0.23元、0.28元 [5][11] - 基于可比公司2026年一致预期PE为45倍，给予公司2026年45倍PE估值，目标价8.55元 [5][12] - 预测2026-2028年营业收入分别为51.96亿元、59.66亿元、65.75亿元，同比增长14.99%、14.84%、10.20% [11] 可比公司与财务比率 - 可比公司2026年iFind一致预期PE均值为45倍 [5][12] - 报告预测公司2026-2028年PE分别为39.16倍、32.44倍、26.86倍，PB分别为4.74倍、4.13倍、3.58倍 [11] - 预测ROE保持在12.88%至14.29%之间 [11]