投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司高端市场地位稳固，问界系列车型热销，2025年全年销售43万辆，同比增长10% [1] - 公司发布魔方技术平台2.0并开启新车预售，但前置投入及资产减值计提影响了短期盈利，2025年第四季度净利率为0.94%，同比下降2.5个百分点 [2] - 管理层通过10-20亿元回购计划彰显信心，并积极布局“人工智能+”创新业务，包括智能机器人等，预计年内亮相 [3] - 基于新车竞争力及销量规模增长，预计公司2026-2028年归母净利润将大幅提升，分别为106亿元、131亿元、155亿元 [3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入1,650.54亿元，同比增长13.7%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.18% [1] - 盈利能力：2025年全年毛利率为29.1%，同比提升3个百分点；全年净利率为3.72%，同比提升0.45个百分点 [2] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为2,195.00亿元、2,507.00亿元、2,883.05亿元，同比增长率分别为33.0%、14.2%、15.0% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为106.06亿元、131.35亿元、154.78亿元，同比增长率分别为78.1%、23.8%、17.8% [4] - 估值水平：基于2026年4月1日收盘价91.76元，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、12倍、10倍 [3][4] 业务运营与市场地位 - 销量表现：2025年第四季度销售15.4万辆，同比增长超50%，环比增长24%；12月单月销售约5.8万台，创月度新高 [1] - 产品结构：主力车型问界M9（50万元级）和M8（40万元级）2025年销量分别为11.6万辆和15.4万辆，销售贡献超过50%，蝉联细分市场销冠 [1] - 技术平台：发布魔方技术平台2.0，在智慧能源、智能底盘、电子电气架构及智慧空间全面升级，支持多元动力与多品类扩展 [2] - 新车周期：基于新平台的新车问界M6于2026年第一季度开启预售，定位新锐智慧SUV，24小时订单超6万 [2] 公司战略与资本运作 - 回购计划：公司计划回购10-20亿元股票并全部注销，彰显管理层对公司长期发展的信心 [3] - 创新业务：在深耕高端智能电动汽车主业的同时，积极深化“人工智能+”相关创新业务，围绕智能机器人（双足、四足、轮式及轮足复合）开展技术积累和场景探索，预计年内亮相 [3] - 前置投入：为长远发展，公司在高阶智驾研发、新平台投入、海内外渠道铺设等方面进行前置投入，2025年第四季度基于审慎性原则计提12.57亿元资产减值 [2]