报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点总结 - 报告认为赛力斯高端市场地位稳固，问界系列车型热销，同时公司在技术创新、海外拓展及创新业务方面布局深远，有望构建新的增长动能，预计新一轮产品周期将带动销量与盈利共振 [1][2][3] 财务与经营业绩 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入1650.54亿元，同比增长13.7%；归母净利润为59.57亿元，同比增长0.18% [1] - 盈利能力：2025年全年毛利率为29.1%，同比提升3个百分点；净利率为3.72%，同比提升0.45个百分点。第四季度毛利率为28.7%，净利率为0.94%，同比下降2.5个百分点，主要因前置投入及计提12.57亿元资产减值 [2] - 销量表现：2025年全年问界系列销售43万辆，同比增长10%。其中第四季度销售15.4万辆，同比增长超50%，环比增长24%。12月单月销售约5.8万台，创月度新高 [1] - 车型贡献：主力车型M9（50万元级）和M8（40万元级）2025年销量分别为11.6万辆和15.4万辆，合计销售贡献超过50%，蝉联细分市场销冠 [1] - 现金流：2025年经营活动现金流为289.14亿元 [9] 技术与产品进展 - 技术平台升级：公司发布魔方技术平台2.0，围绕智慧能源、智能底盘、整车电子电气架构及智慧空间全面升级，支持多元动力、多品类、多尺寸扩展 [2] - 新车周期：基于新平台的新车问界M6于2026年第一季度开启预售，定位新锐智慧SUV，24小时订单超6万 [2] - 创新业务：公司积极深化“人工智能+”相关创新业务，围绕智能机器人、Robo-X等方向开展技术积累和场景探索，产品形态包括双足、四足、轮式及轮足复合智能机器人，预计在年内亮相 [3] 公司治理与资本运作 - 股份回购：管理层近期通过回购计划，规模预计10-20亿元，回购股票将全部注销，彰显对公司长期发展的信心 [3] 未来业绩预测 - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为106.06亿元、131.35亿元、155.48亿元 [3][4] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为2195.00亿元、2507.00亿元、2883.05亿元，同比增长率分别为33.0%、14.2%、15.0% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为6.09元、7.54元、8.89元 [4] - 估值水平：对应2026-2028年预测PE分别为15倍、12倍、10倍 [3][4] 财务比率与估值 - 成长性指标：预计2026年归母净利润同比增长78.1% [4] - 获利能力指标：预计2026-2028年毛利率稳定在28.8%-29.0%，净利率从4.8%提升至5.4%，净资产收益率（ROE）从23.0%提升至33.8% [9] - 估值比率：基于2026年4月1日收盘价91.76元，对应2025年历史PE为26.8倍，PB为3.9倍 [4][5][9]