投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持“买入-B”评级 [1][8] 核心观点 - 2025年公司营收及业绩均取得双位数稳健增长，电商渠道表现亮眼，线下渠道开拓超品店布局，销售毛利率保持平稳，受益于费用管控有效，经营利润率稳中有升 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润为14.53、15.86、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1% [6] - 以2026年4月1日收盘价6.430港元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别约为7.1、6.5、6.1倍 [8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入111.46亿元，同比增长10.6% [2] - 2025年实现归母净利润13.09亿元，同比增长14.0% [2] - 全年派发股息31.7港仙/股，全年派息率为45% [2] - 2025年经营活动现金净流入8.15亿元，同比大幅增长1067% [5] 分渠道运营情况 - 电商渠道：2025年实现营收32.86亿元，同比增长25.9%，占公司收入比重29.5% [4] - 国内线下门店： - 361度主品牌国内门店净减少356家至5394家，但平均单店面积提升16平米至165平米 [4] - 公司聚焦“超品店”布局，截至2025年末，361度超品店共计127家 [4] - 361度童装品牌门店净减少184家至2364家，平均单店面积提升12平米至124平米 [4] - 海外市场：2025年361度国际零售流水同比增长125.4%；截至2025年末，公司在海外市场拥有1253个销售网点 [4] 盈利能力与费用 - 2025年销售毛利率为41.5%，同比持平 [5] - 2025年销售费用率为20.2%，同比下滑1.7个百分点，其中广告及宣传费用率为10.5%，同比下滑2.3个百分点 [5] - 2025年管理费用率（含研发）为7.7%，同比提升0.7个百分点，其中研发费用率为3.4%，同比持平 [5] - 2025年经营利润率为15.9%，同比提升0.3个百分点；归母净利润率为11.7%，同比提升0.3个百分点 [5] 营运管理指标 - 2025年存货周转天数为117天，同比增加10天 [5] - 2025年应收账款周转天数为149天，同比持平 [5] - 2025年应付账款周转天数为74天，同比下降14天 [5] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为122.40亿元、133.19亿元、143.64亿元，同比增长9.8%、8.8%、7.8% [10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、15.86亿元、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1% [6][10] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率稳定在41.5%-41.6%之间，净利率在11.8%-11.9%之间 [10] - 估值指标：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.77元、0.82元，对应市盈率（P/E）分别为7.1倍、6.5倍、6.1倍 [10]