投资评级 - 报告给予华润江中“增持”评级 [4][12] 核心观点 - 报告认为华润江中是高分红+优质品牌OTC企业，业务结构优化升级，在高增长赛道布局初见成效 [1][4] - 公司2025年业绩呈现“收入降、利润增”态势，全年营业收入42.2亿元，同比下降4.87%，但归母净利润9.07亿元，同比增长15.03% [1] - 公司预计全年现金分红总额8.77亿元，分红率高达96.71% [1] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年营业收入42.2亿元（-4.87%），归母净利润9.07亿元（+15.03%），扣非后归母净利润8.33亿元（+11.22%）；单四季度营业收入12.86亿元（-12.11%），归母净利润2.23亿元（+45.10%） [1] - 2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为45.9亿元、50.0亿元、53.9亿元，归母净利润分别为9.8亿元、11.0亿元、12.2亿元，对应每股收益为1.54元、1.73元、1.92元 [4] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为8.87%、8.88%、7.78%，净利润增长率分别为8.20%、11.86%、11.45% [5] - 盈利能力：2025年毛利率为65.4%，净利润率为21.5%；预计未来三年毛利率略有下降，但净利润率稳中有升，2028年预计达22.7% [14] - 股东回报：基于2026年4月1日收盘价26.79元，报告预测2025-2028年股息收益率分别为5.96%、5.59%、6.25%、6.96% [5][14] 分业务表现 - OTC业务：2025年实现营收29.92亿元，同比下降8.39%，但毛利率提升2.40个百分点至75.14% [2] - 脾胃品类收入13.24亿元，同比微降0.25%，核心大单品健胃消食片保持稳健 [2] - 肠道品类成长为新的十亿级品类，收入14.34亿元，同比增长0.80%，其中双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）销量同比增长5.18%并实现广东联盟接续集采中标 [2] - 健康消费品业务：2025年实现营收4.94亿元，同比高速增长43.19%，毛利率提升3.75个百分点至41.46% [2] - 公司强化自营能力，搭建兴趣电商团队，实现传统电商与兴趣电商全面布局 [2] - 业务重点围绕滋补品类（参灵草）、康复品类（初元系列）、胃肠品类（益生菌系列）、肝健康品类（肝纯片）构建品类集群 [2] - 处方药业务：2025年实现营收7.20亿元，同比下降9.15%，毛利率为41.97% [2] 公司战略与运营 - 品牌与研发：“江中”品牌获评工信部首批中国消费名品，江中牌健胃消食片连续22年获“中国非处方药产品榜”中成药·消化类第一名 [3] - 2025年研发投入强度达5.19%，同比提升0.37个百分点 [3] - 外延并购：报告期内完成对安徽省精诚徽药药业有限公司的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，丰富了产品矩阵，有助于在补益维矿等品类进行拓展 [3] - 运营效率：2025年公司净资产收益率（ROE）为22.75%，预计2026-2028年将进一步提升至24.14%、26.76%、29.54% [5][14] 估值与市场数据 - 估值指标：基于2025年业绩，公司市盈率（P/E）为16.20倍，市净率（P/B）为3.66倍 [5] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为17.31倍、15.48倍、13.89倍 [5] - 市场数据：截至2026年4月1日，公司收盘价26.79元，总市值170.28亿元，总股本6.36亿股 [6]