报告投资评级 - 给予可孚医疗“增持”评级 [3][12] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司已在产品种类、渠道覆盖、技术先进性及市场竞争力方面建立显著优势，并专注于家用医疗器械领域 [3] - 2025年全年，公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20% [1] - 2025年第四季度增长强劲，单季实现营业收入9.9亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17% [1] - 2025年度现金分红总额达3.68亿元，占当年归母净利润的99.01%，股息率约3% [1] 产品线分析 - 公司五大产品线协同增长，康复辅具、健康监测、中医理疗等高潜力品类表现突出 [1] - 康复辅具类：实现收入12.44亿元，同比增长12.68%，毛利率达62.10%，同比提升0.95个百分点 [1] - 健康监测类：实现收入5.87亿元，同比增长20.08%，成为增长最强引擎；毛利率为50.13%，同比大幅提升7.87个百分点 [1] - 中医理疗及其他类：实现收入2.44亿元，同比增长35.14%，增速居首，显示品类拓展成效显著 [1] - 呼吸支持类：实现收入2.65亿元，同比微降0.67%，基本持平，表明自研替代代理的转型已趋于稳定 [1] - 医疗护理类：实现收入9.12亿元，同比增长13.76%，但毛利率下降5.74个百分点至48.27% [1] 渠道与品牌建设 - 线上销售实现收入21.97亿元，同比增长10.37%，毛利率为57.86%，同比提升3.00个百分点；抖音、快手、小红书等兴趣电商与内容营销持续贡献流量 [2] - 线下销售实现收入10.55亿元，同比增长23.94% [2] - 品牌矩阵以“可孚”主品牌为核心，通过“背背佳”、“健耳听力”、“氧立得”等子品牌精准卡位细分市场 [2] 国际化与并购整合 - 公司通过“A+H”双资本平台加速国际化进程，2025年境外收入达2.99亿元，同比爆发式增长405.05%，业务覆盖60余国市场 [2] - 通过收购上海华舟、喜曼拿等企业，补充了欧美大客户渠道资源并切入香港市场，形成海外客户与渠道的协同网络 [2] - 推进重点产品国际注册认证，并参与Arab Health、MEDICA等国际展会以提升品牌影响力 [2] - 在供应链端，通过供应商分级管理、多元化供应布局及智能排产系统增强韧性，为全球化业务提供合规与产能保障 [2] 财务预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为39.5亿元、46.6亿元、59.4亿元 [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.6亿元、5.6亿元、7.1亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.21元、2.66元、3.37元 [3] - 基于2026年4月1日57.22元的收盘价，对应2025年市盈率为24.41倍，预计2026-2028年市盈率分别为25.88倍、21.50倍、16.96倍 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.49%、11.41%、14.44% [4] - 预计2026-2028年股息收益率分别为3.83%、4.61%、5.84% [4]