投资评级与核心观点 - 报告对九号公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度收入阶段性下滑扰动利润率，但在割草机器人和E-Bike业务的支撑下，公司仍具备成长属性 [1][6] - 报告下调了2026-2027年的盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为21.74/27.75/34.86亿元，对应EPS为30.09/38.40/48.23元，当前股价对应PE为14.9/11.6/9.3倍 [6] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年全年营收为213亿元，同比增长50%，实现归母净利润17.6亿元，同比增长62% [6] - 2025年第四季度营收为29亿元，同比下降12%，实现归母净利润-0.29亿元，而去年同期为1.15亿元 [6] - 2025年第四季度毛利率为28.0%，同比口径下下降0.4个百分点 [8] - 2025年第四季度期间费用率为37.3%，同比大幅提升14.7个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+7.2、-1.4、+4.6、+4.3个百分点 [8] - 2025年第四季度归母净利率为-1%，同比下降4.5个百分点 [8] 分业务收入与展望 - 两轮车业务：2025年全年收入118.6亿元，同比增长64%，出货量409万台，同比增长57%，均价2899元，同比增长4% [7] - 两轮车业务：2025年第四季度收入5.8亿元，同比下降53%，出货量21万台，同比下降54%，均价2762元，同比增长3% [7] - 两轮车业务：截至2025年底，终端门店数量已超10000家，展望2026年，预计在拓渠道和电摩驱动下实现30%增长 [7] - 2C滑板车业务：2025年全年收入32亿元，同比增长28%，出货量146万台，同比增长18%，均价2167元，同比增长9% [7] - 2C滑板车业务：2025年第四季度收入8.9亿元，同比增长18%，出货量45万台，同比下降6%，均价1957元，同比下降6% [7] - 全地形车业务：2025年全年收入11亿元，同比增长17%，出货量2.7万台，同比增长12%，均价42622元，同比增长4% [7] - 全地形车业务：2025年第四季度收入2.7亿元，同比增长29%，出货量0.6万台，同比增长9%，均价42333元，同比增长17% [7] - 其他产品及配件：2025年各季度收入分别为8.3/9.8/6.6/7.9亿元，同比增速分别为+92%/+67%/+36%/-2% [7] - 割草机器人业务：报告预计其2025年第四季度保持高增长态势，全年毛利率超过50%且维持稳定 [7][8] - 割草机器人业务：2026年新品铺货进展顺利，欧洲线下渠道新品基本已入驻，继续看好其实现高增长 [6][7] - E-Bike业务：报告将其视为潜力赛道，预计将为公司贡献增量 [6] 财务预测与估值指标 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为285.70亿元、361.97亿元、450.39亿元，同比增长率分别为34.3%、26.7%、24.4% [9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74亿元、27.75亿元、34.86亿元，同比增长率分别为23.7%、27.6%、25.6% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为31.0%、32.0%、32.3% [9] - 预测公司2026-2028年净利率分别为7.6%、7.7%、7.7% [9] - 截至报告日，公司当前股价为44.93元，总市值为324.7亿元，流通市值为249.7亿元 [3]