报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1][3] 报告核心观点 - 派能科技2025年业绩符合预期 营业收入31.64亿元 同比增长57.81% 归母净利润0.85亿元 同比增长106.12%[3] - 公司多元业务高速增长 电池产品总销量达4,232MWh 同比增长178.24% 储能与轻型动力业务收入均实现大幅增长[4] - 公司后续增长动能充足 海外家储与工商储需求高景气 国内工商业、电网侧、轻型动力等新场景有望快速放量 已形成全场景业务布局[5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润为5.0/7.5/10.4亿元 对应EPS为2.0/3.0/4.2元 对应当前股价PE为33.9/22.7/16.3倍[3] 2025年业绩表现 - 全年业绩：营业收入31.64亿元 同比增长57.81% 归母净利润0.85亿元 同比增长106.12% 扣非归母净利润为-0.10亿元[3] - 第四季度业绩：营业收入11.51亿元 同比增长94.26% 归母净利润0.37亿元 同比增长886.87% 扣非归母净利润0.07亿元 同比增长145.41%[3] 业务分项表现 - 储能业务：收入26.60亿元 同比增长35.90% 毛利率为19.04% 同比下降9.86个百分点[4] - 轻型动力业务：收入4.69亿元 同比增长1610.16% 毛利率为5.12% 同比下降3.10个百分点[4] - 钠离子电池业务：以共享换电电池及启停电源为主 销量分别为787MWh和164MWh[4] - 市场区域表现：境外收入22.66亿元 同比增长21.73% 占总收入72.43% 毛利率21.98% 境内收入同比增长599.41%[4] 未来增长动力 - 海外市场：深耕欧洲成熟市场 家储与工商储需求高景气 同时加快东南亚、中东、拉美等新兴市场本土化渗透[5] - 国内市场：销售场景拓宽至工商业、电网侧、轻型动力和通讯储能等细分场景 大储、共享换电、钠电启停电源等业务有望快速放量[5] - 业务布局：已形成家储+工商储+大储+轻型动力全场景业务布局 营收与销量有望持续增长[5] 财务预测与估值摘要 - 营业收入预测：2026-2028年预测值分别为59.61亿元、85.42亿元、105.91亿元 同比增长88.4%、43.3%、24.0%[6] - 归母净利润预测：2026-2028年预测值分别为4.98亿元、7.45亿元、10.36亿元 同比增长488.2%、49.4%、39.2%[6] - 盈利能力预测：毛利率预计从2025年的17.6%提升至2026-2028年的22.2%、22.8%、23.1% 净利率预计从2.7%提升至8.4%、8.7%、9.8%[6] - 估值指标：基于预测EPS 对应2026-2028年PE分别为33.9倍、22.7倍、16.3倍 对应PB分别为1.7倍、1.7倍、1.5倍[6]