投资评级 - 对中航沈飞的投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 公司2025年毛利率创下历史新高，同时研发投入大幅增长，可能预示着产品结构将迎来重大变化 [2] - 公司设立海南子公司，旨在支撑其维修业务的南北双线布局 [1][6] - 尽管资产端的应收账款和应付账款同步高增，产业链现金流有待改善，但公司在建工程高增，表明新厂区建设正在加码 [2] 财务业绩与运营表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入446.56亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润35.18亿元，同比增长3.65% [6] - 季度业绩：2025年第四季度（Q4）表现强劲，实现营业收入240.49亿元，同比增长37.11%，环比增长302.28%；实现归母净利润21.56亿元，同比增长36.80%，环比大幅增长857.96% [6] - 盈利能力：公司航空制造业毛利率同比提升1.23个百分点至13.74%，创历史新高 [2][13] - 研发投入：公司研发费用同比增长50.80%，达到10.97亿元 [2][13] - 资产与现金流：2025年末应收账款增长至298亿元，应付账款增长至366亿元；在建工程余额增长至38.9亿元，主要系新厂区建设项目增加；2025年经营活动现金流净额为-22.86亿元 [13][18] - 运营与交付：公司在“十四五”收官之年克服多重挑战，胜战慑战优势装备交付取得历史性突破，“沈飞机群”在九三阅兵中亮相，三型舰载机首次在福建舰实现起降 [13] - 项目建设：沈北新厂区、产业化发展等重点项目取得里程碑进展 [13] - 内部建设：“法治沈飞”与“数字沈飞”建设取得成效，数字技术赋能装配工艺，财务共享系统全面上线 [13] 未来业绩预测 - 盈利预测：报告预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为36.06亿元、41.26亿元、48.05亿元，同比增速分别为3%、14%、16% [13] - 估值水平：对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为38倍、33倍、28倍 [13] - 财务预测摘要：预测2026-2028年营业收入分别为501.93亿元、563.11亿元、638.68亿元；每股收益（EPS）分别为1.27元、1.46元、1.69元 [18]