报告投资评级 - 维持“增持”评级 [7][8] 报告核心观点 - 美亚光电(002690)业绩稳健向上，医疗设备出口、新品销售有望带来新增长点 [4] - 公司2025年营收24.07亿元，同比增长4.16%；归母净利润7.19亿元，同比增长10.77% [4] - 预计2026-2028年营收分别为26.73亿元、29.54亿元、32.24亿元，归母净利润分别为8.28亿元、9.23亿元、10.16亿元，增速可观 [7] - 当前估值具有吸引力，2026-2028年对应PE估值分别为18.83倍、16.88倍、15.33倍 [7][10] 公司基本情况与财务表现 - 最新收盘价17.66元，总市值156亿元，流通市值77亿元 [3] - 2025年毛利率同比提升3.49个百分点至53.92%，净利率为29.9% [5][13] - 2025年资产负债率较低，为18.9% [3][13] - 2025年净资产收益率(ROE)为24.6%，预计未来三年持续提升至30.7% [13] 分业务经营分析 - 色选机业务：2025年收入17.53亿元，同比增长8.05%，毛利率同比提升4.62个百分点至54.26% [5] - 农副产品色选海外市场（尤其是发展中国家）潜力较好 [5] - 再生资源分选市场处于发展期，收入保持快速增长 [5] - 医疗设备业务：2025年收入4.54亿元，同比下降9.75%，毛利率微增0.01个百分点至48.45% [5] - X射线工业检测机：2025年收入1.54亿元，同比增长3.47% [5] - 配件及其他业务：2025年收入0.46亿元，同比增长25.63% [5] 费用与研发投入 - 2025年期间费用率同比增加0.58个百分点至22.31% [5] - 销售费用率同比下降0.42个百分点至12.29% [5] - 管理费用率同比下降0.55个百分点至4.23% [5] - 研发费用率同比下降0.09个百分点至6.81% [5] - 财务费用率同比增加1.63个百分点至-1.02% [5] 增长驱动与未来展望 - 海外市场拓展：积极推进海外医疗销售网络建设，口腔CBCT等产品已获数十个国家地区准入，医疗产品出口情况良好 [6] - 新产品推广：2025年移动式头部CT、骨科手术导航设备等新品成功实现市场销售 [6] - 数智化业务进展： - 子公司美亚智联的全栈式数智化解决方案收入增长超过80%，并实现盈利 [6] - “美亚美牙”口腔健康数字化云平台已拥有超一万家用户，推动口腔诊疗数字化升级 [6] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收同比增速分别为11.04%、10.54%、9.14% [7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为15.08%、11.52%、10.13% [7] - 每股收益(EPS)：预计2026-2028年分别为0.94元、1.05元、1.15元 [10] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率(PE)分别为18.83倍、16.88倍、15.33倍；市净率(PB)分别为5.11倍、4.90倍、4.70倍 [7][10][13]