投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖山东药玻，给予“增持”评级 [9] - 核心观点认为公司作为国内药用玻璃行业龙头，壁垒深厚，经营韧性显著，中硼硅升级筑牢基本盘，海外多元拓展打开长期成长空间 [1] 公司概况与近期业绩 - 山东药玻是国内药用玻璃行业领军企业，产品体系涵盖模制瓶、管制瓶、安瓿瓶、丁基胶塞、铝塑组合盖及塑料瓶等全方位药包材 [1] - 2025年公司实现营业收入44.74亿元，同比下降8.78%；实现归母净利润6.90亿元，同比下降26.87% [1] - 业绩短期承压主要受会计准则调整及资产减值等因素影响，但核心经营指标展现出极强的韧性 [1] 核心业务与竞争优势 - 中硼硅化趋势明显，药包材从低硼硅向中硼硅转换已成行业共识 [1] - 公司作为国内模制瓶龙头，2025年模制瓶系列毛利率逆势提升1.15个百分点至44.41% [1] - 公司在中硼硅模制瓶领域的先发优势及轻量化技术的持续突破，将使其在行业升级进程中持续受益，进一步巩固市场份额 [1] - 公司通过“十四种采购方法”及自动化改造（如立体库、自动理瓶系统）有效对冲能源价格高企的影响，精益管理成效显著 [2] - 在主要原材料价格下降的背景下，2025年公司制造业毛利率维持在34.05%的稳定水平，成本管控能力持续增强 [2] 海外市场与多元化拓展 - 2025年公司外贸出口实现逆势增长，国外市场营收达15.02亿元，同比增长1.98%，毛利率提升0.63个百分点 [2] - 公司积极把握海外化妆品包装、营养补充剂包装等新兴品类机遇，实现了从医药向日化、食品领域的跨界延伸 [2] - 海外市场的成功拓展不仅对冲了国内市场的波动，更验证了公司产品的全球竞争力，多元化布局将为公司贡献长期增长动能 [2] 财务预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年收入分别为46.52亿元、48.90亿元、51.28亿元 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.94亿元、8.67亿元、9.39亿元 [2] - 以2026年4月1日收盘价18.77元计算，当前股价对应2026-2028年PE分别为15.68倍、14.36倍、13.27倍 [2] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.31元、1.41元 [3] - 预计2026-2028年毛利率分别为33.7%、34.7%、35.6%，净利润率分别为17.1%、17.7%、18.3% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为9.09%、9.39%、9.61% [3] - 预计2026-2028年股息收益率分别为2.82%、3.08%、3.34% [3] 市场数据 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为18.77元，总市值为124.56亿元，总股本为6.64亿股 [4] - 过去12个月股价绝对收益为-19%，相对沪深300指数收益为-35% [7]