报告投资评级 - 投资评级为“增持”，但评级由之前的状态“下调” [1][3] 报告核心观点 - 报告认为公司正经历从光伏周期向半导体、AI新材料平台转型的关键期，半导体砂与材料认证取得关键突破，新业务多点突破，成长逻辑清晰，未来增长值得期待，因此给予“增持”评级 [6][7] - 公司2025年业绩受光伏行业周期性波动影响而下滑，但半导体与光纤业务展现出积极进展，长期发展动力来自半导体国产替代、AI算力需求及自身技术突破 [5][6] 公司基本状况与财务摘要 - 公司为石英股份（603688.SH），截至报告基准日（2026年4月1日），总股本541.68百万股，股价42.32元，总市值约22,923.83百万元 [2][3] - 2025年公司实现营业收入10.08亿元，同比-16.71%；归母净利润1.53亿元，同比-54.03% [5] - 2025年单四季度（25Q4）实现营收2.55亿元，同比+19.53%，环比+7.03%；归母净利润0.18亿元，同比-12.01% [5] - 2025年扣非归母净利润为0.77亿元，同比-71.70%；25Q4扣非归母净利润仅181万元，但同比+111.18% [5] - 2025年研发投入为1.07亿元，占营收比例为10.60% [6][19] - 2025年经营现金流量净额为-0.6亿元，每股经营现金流为-0.11元 [13][3] - 2025年净资产收益率（ROE）约为2.6% [16] - 2025年期间费用率约为21.9% [12] - 2025年资产负债率约为4.9% [18] 分业务板块分析 - 半导体业务：2025年光纤半导体板块实现收入5.16亿元，同比+3.24%，营收占比提升9.90个百分点至51.22%，板块毛利率达42.02% [6] - 自制砂认证取得里程碑突破：使用自产砂生产的扩散领域炉管材料在国内头部存储晶圆厂顺利完成12英寸全部工艺测试并成功通过认证 [6] - 产品端：在晶圆制造环节持续推出新品；在系统集成环节推出Q布专用石英材料，指标达国际先进水平，预计2026年实现量产，卡位AI硬件上游核心材料 [6] - 公司已具备“半导体石英砂-半导体石英玻璃材料”全产业链自主可控能力 [6] - 光伏业务：2025年光伏板块实现收入2.27亿元，同比-40.46%，毛利率受价格下行影响收缩26.7个百分点至13.13%，是全年业绩波动的主要因素 [6] - 行业正处于N型、BC高效电池对P型全面替代的技术迭代期，公司作为全球石英龙头，有望凭借品牌和高端定制化研发能力受益于结构升级 [6] - 光电业务： - 光纤领域：受益于AI数据中心算力网络及双千兆建设驱动，公司已实现全系列产品对国内外头部企业的深度绑定，核心供应商地位稳固，并在大尺寸炉芯管及高端套管、衬管方面取得关键突破 [6] - 光源领域：2025年光源板块收入2.20亿元，同比-28.17%，毛利率33.84%，公司正由传统光源向高端特种光源用石英材料转型 [6] 产能扩张与研发 - 报告期内，公司天水产业园顺利开工，包头产业园、马来西亚电子级石英材料项目成功落地 [6] - 公司维持高强度研发投入，2025年研发投入1.07亿元，占营收10.60%，持续巩固在合成石英、高纯复合材料等前沿领域的技术护城河 [6][7] 盈利预测与估值 - 报告下调了盈利预测：将公司2026-2028年归母净利润预测调整至2.9、4.1和5.2亿元（原2026-2027年预测为4.5、6.2亿元） [7] - 具体盈利预测如下 [3][22]： - 营业收入：2024A为12.10亿元，2025A为10.08亿元，2026E为13.29亿元（同比+32%），2027E为16.30亿元（同比+23%），2028E为20.18亿元（同比+24%） - 归母净利润：2024A为3.34亿元，2025A为1.53亿元，2026E为2.87亿元（同比+87%），2027E为4.11亿元（同比+43%），2028E为5.24亿元（同比+28%） - 每股收益（EPS）：2025A为0.28元，2026E为0.53元，2027E为0.76元，2028E为0.97元 - 基于2026年4月1日收盘价42.32元，对应估值如下 [3][22]： - P/E：2025A为149.5倍，2026E为79.9倍，2027E为55.8倍，2028E为43.7倍 - P/B：2025A为3.9倍，2026E为3.9倍，2027E为3.7倍，2028E为3.4倍