报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点与事件摘要 - 公司2025年业绩高速增长，全年总营收209亿元，同比增长32%，归母净利润44亿元，同比增长33% [1] - 2025年第四季度总营收同比增长23%，归母净利润同比增长6% [1] - 公司发布股份回购方案，拟以不超过248元/股的价格，回购10-20亿元，其中9-18亿元用于注销，1-2亿元用于员工激励，回购股份占总股本0.71%-1.43% [1][3] 分业务板块表现 - 能量饮料：2025年营收156亿元，同比增长17%，第四季度同比增长9% [2] - 电解质饮料：2025年营收33亿元，同比大幅增长119%，第四季度同比增长51% [2] - 其他饮料：2025年营收20亿元，同比大幅增长94%，第四季度同比增长160% [2] - 从营收结构看，2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料占比分别为75%/11%/14%，与2024年相比，能量饮料占比下降9个百分点，电解质饮料提升2个百分点，其他饮料提升7个百分点 [2] - 主品牌东鹏特饮在2025年成为中国能量饮料市场销售量第一，销售量占比达51.6%，销售额占比达38.3% [2] - 电解质饮料“补水啦”已扩张至大众化、日常化全人群，通过多规格实现多场景覆盖 [2] - 其他饮料中，茶饮料覆盖多产品矩阵，即饮咖啡“东鹏大咖”已成为中国市场前三 [2] - 量价拆分显示，2025年东鹏特饮销量增长19%，均价下降2%；电解质饮料销量增长122%，均价下降1%，增长主要由销量驱动 [2] 渠道与区域发展 - 分渠道收入：2025年经销/重客及其他/线上渠道收入分别为179/24/6亿元，同比分别增长31%/34%/40% [3] - 2025年第四季度，经销/重客及其他/线上渠道营收同比分别增长25%/10%/16% [3] - 2025年重客渠道毛利率提升3个百分点，线上渠道毛利率大幅提升22个百分点 [3] - 截至2025年底，公司拥有450万家有效活跃终端网点 [3] - 分区域收入：2025年华南/华中/华东/华西/华北战区收入同比分别增长18%/28%/34%/41%/68%，华西与华北战区处于快速增长阶段 [3] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为258.25/307.06/353.80亿元，同比增长23.7%/18.9%/15.2% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为55.89/67.00/78.58亿元，同比增长26.6%/19.9%/17.3% [4] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为9.90/11.86/13.91元 [4] - 基于预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.9/17.4/14.9倍 [4] - 基于预测，对应2026-2028年市净率（P/B）分别为7.8/5.4/3.9倍 [4] 投资建议依据 - 看好主品牌完善全国化布局及积极推进海外发展 [3] - 看好第二增长曲线电解质饮料“补水啦”持续放量 [3] - 看好新品推广体系逐步成熟 [3]