投资评级 - 报告对极米科技维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为，极米科技作为智能投影行业龙头，通过底层技术与产品创新双轮驱动，并加强品牌影响力以建立持续竞争优势 [11] - 公司积极拓展海外市场，海外家用智能投影市场尚处早期，增长潜力正逐步打开 [11] - 公司车载业务有望持续放量，带动业绩积极增长 [11] - 基于以上，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应市盈率分别为21.02、15.21、11.92倍 [11] 财务表现总结 - 2025年全年，公司实现营收34.67亿元，同比增长1.85% [2][5] - 2025年实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.40%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2][5] - 2025年全年毛利率为32.20%，同比提升1.01个百分点 [11] - 2025年全年归母净利率和扣非归母净利率分别为4.14%和3.29%，同比分别提升0.61和0.59个百分点 [11] - 单季度看，2025年第四季度实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；但归母净利润为0.64亿元，同比下降60.25% [2][5] - 公司拟派发现金红利0.80亿元（含税），加上2025年已回购股份金额1.34亿元，合计约2.14亿元，占归属于上市股东净利润的149% [2][5] - 公司调整股份回购资金总额，下限从5000万元提升至1亿元，上限从1亿元提升至2亿元 [2][5] 业务与市场分析 - 行业整体：2025年全球投影仪出货量达1920.6万台，同比下降4.8%；销售额达84.4亿美元，同比下降9.0% [11] - 市场分化：2025年中国大陆投影仪出货量555.5万台，同比下降19.4%；北美、西欧、亚太市场出货量则分别同比增长4.9%、7.4%、下降6.1% [11] - 市场地位：公司已连续六年保持国内市场出货量及销售额双第一，并连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一 [11] - 行业格局：2025年智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3个百分点，中小品牌呈现逐步退出态势 [11] - 分行业营收：2025年，投影整机产品、配件产品、互联网增值服务营收分别同比变化+1.18%、-9.75%、-10.68% [11] - 分产品营收：2025年，长焦投影、创新产品、超短焦投影产品营收分别同比变化-3.91%、+107.86%、+10.69%；创新产品营收高速增长主要得益于车载业务放量 [11] - 分区域营收：2025年，内销、外销营收分别同比变化-1.09%、+2.53% [11] - 分产品毛利率：2025年，长焦投影、创新产品、超短焦投影产品毛利率分别为32.87%、4.45%、40.72%，分别同比变化+6.75、-26.91、+7.61个百分点；车载业务因处产能爬坡阶段，毛利率较低 [11] - 分区域毛利率：2025年，内销、外销毛利率分别为27.20%、42.60%，分别同比变化+3.32、-2.84个百分点 [11] 费用与盈利展望 - 费用率：2025年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.85%、4.33%、11.55%、-0.80%，分别同比变化-2.71、+0.91、+0.75、+0.66个百分点 [11] - 未来预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、4.18亿元、5.34亿元 [11] - 估值指标：对应2026-2028年预测净利润的市盈率分别为21.02倍、15.21倍、11.92倍 [11]