报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年实现盈利显著改善，归母净利润同比扭亏为盈，核心业务增长强劲，格拉默整合效果显现，乘用车座椅业务进入高速成长期，未来业绩有望持续兑现 [1][2][3] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营收227.83亿元，同比增长2.37%；实现归母净利润4.54亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-5.67亿元）；扣非归母净利润4.11亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-5.48亿元）[1][5] - 继峰分部：实现营收82.78亿元，同比增长28.72%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长22.39% [1] - 格拉默分部：实现营收148.98亿元，同比下降7.49%（主要系去年同期包含已出售的美国TMD公司）；实现归母净利润1.78亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-6.25亿元）[1] 乘用车座椅业务 - 高速成长：2025年，乘用车座椅业务（含座椅开发模具收入）实现营业收入56.19亿元，同比大幅增长80.68% [2] - 盈利能力提升：该业务实现净利润1.01亿元，较去年同期的盈亏平衡状态实现大幅扭亏为盈 [2] - 订单充沛：截至2025年底，累计乘用车座椅在手项目定点共27个，全生命周期总销售额预计超千亿元；其中16个项目已实现量产，10个项目预计将于2026-2028年实现量产 [2] 格拉默整合与协同 - 整合见效：通过调整核心管理团队、重构考核激励机制、降本提效、精简流程等系列改革举措，推动格拉默实现扭亏为盈 [2] - 业务协同：在格拉默分部协同下，公司已成功获得BMW AG等欧洲豪华品牌座椅项目订单，有助于拓展欧洲客户，落地乘用车座椅全球化战略布局 [2] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为272.11亿元、303.41亿元、341.54亿元，同比增长率分别为19.4%、11.5%、12.6% [4][9] - 利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.85亿元、11.80亿元、14.47亿元，同比增长率分别为95.1%、33.3%、22.6% [3][4][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.70元、0.93元、1.14元 [4][9] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为17.3倍、13.0倍、10.6倍；市净率（P/B）预计分别为2.4倍、2.1倍、1.7倍 [4][9] 财务指标趋势 - 盈利能力改善：毛利率从2024年的14.0%提升至2025年的16.1%，并预计将持续改善至2028年的16.6%；归母净利润率从2024年的-3.1%提升至2025年的2.0%，预计2028年将达到4.4% [9] - 成长能力：归母净利润增长率预计将从2025年的180.0%逐步过渡至2028年的22.6%，保持增长 [9] - 股东回报：净资产收益率（ROE）从2024年的-13.0%显著修复至2025年的9.1%，并预计将持续提升至2028年的17.7% [9]