报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 目标价：7.48元 [2] - 核心观点：公司50亿定增落地显著增强资本实力，资本扩表开启新周期，虽然短期摊薄ROE，但利润弹性将释放长期价值 [2][3][10] 2025年财务业绩总览 - 剔除其他业务收入后营业总收入为113亿元，同比增长**+17.8%，单季度为25亿元**，环比减少12.2亿元 [2] - 归母净利润为14.3亿元，同比大幅增长**+53.1%，单季度为1.3亿元**，环比减少4.5亿元，同比减少3亿元 [2] - 报告期内净资产收益率（ROE）为2.9%，同比提升**+0.7个百分点**，单季度ROE为0.3%，环比下降**-1.1个百分点** [3] 杜邦分析与资本结构 - 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.09倍，同比下降**-0.33倍**，环比下降**-0.4倍** [3] - 资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为7.4%，同比提升**+0.8个百分点**，单季度为1.6%，环比下降**-0.9个百分点** [3] - 净利润率为12.7%，同比提升**+2.9个百分点**，单季度净利润率为5.4%，环比大幅下降**-10.4个百分点** [3] - 50亿定增落地使净资产提升16%至494亿元，增厚安全垫，计息负债余额为914亿元，环比减少19.7亿元 [9] 各业务板块表现 - 自营业务：全年收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计19.3亿元，同比大增**+44.9%，单季度为0.3亿元**，环比减少9.1亿元，单季度自营收益率为0.1%，但跑赢同期主动型股票型基金平均收益率（-2.09%）[4][9] - 信用业务：全年利息收入为42.1亿元，单季度为11亿元，环比增加0.43亿元，两融业务规模为451亿元，环比增加21.5亿元，两融市占率为1.77%，同比下降**-0.25个百分点** [4] - 质押业务：买入返售金融资产余额为15亿元，环比增加2.2亿元 [4] - 经纪业务：全年收入为42.9亿元，同比增长**+28.5%，单季度为10.4亿元**，环比下降**-26.2%，主要受市场交投活跃度回落影响，同期市场日均成交额环比下降-6.5%** [10] - 投行业务：全年收入为5.4亿元，同比下降**-42.5%，单季度为1.3亿元**，环比持平，表现弱于市场整体景气度（IPO主承销金额同比+99.7%，再融资主承销金额同比+322.6%）[10] - 资管业务：全年收入为23.6亿元，同比增长**+14.1%，单季度为5.9亿元**，环比减少1亿元，主动管理能力持续夯实 [10] - 重资本业务：全年净收入合计37.9亿元，同比增长**+25.6%，净收益率为3%，同比提升+0.5个百分点** [9] 监管指标与资本充足性 - 风险覆盖率为307.5%，较上期大幅提升**+52.9个百分点**，远高于120%的预警线 [10] - 净资本为335亿元，较上期增加**+23%** [10] - 净稳定资金率为187.1%，较上期提升**+17.7个百分点**，高于预警线 [10] - 资本杠杆率为24.1%，较上期提升**+5.2个百分点**，高于预警线 [10] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为11.8%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为165%，均远低于监管预警上限 [10] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.09亿元、18.56亿元、20.07亿元，同比增速分别为19%、9%、8% [12] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.23元、0.25元 [11] - 预计2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为5.75元、5.94元、6.11元 [11] - 当前股价对应2026/2027/2028年市净率（PB）分别为1.06倍、1.03倍、1.00倍 [11] - 预计2026/2027/2028年加权平均ROE分别为3.8%、4.01%、4.21% [11] - 基于2026年1.3倍PB的估值预期，得出目标价7.48元 [11]