投资评级与核心观点 - 报告维持对涛涛车业的“买入”评级，目标价为人民币290.90元 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩高增，高尔夫球车海外需求旺盛，通过渠道加密和产品扩张，市场份额有望进一步提升，同时产品结构优化带动毛利率显著改善，全球化产能布局和智能化产品线扩张将打开新的成长空间 [1] 2025年财务业绩与增长驱动 - 2025年实现营业收入39.41亿元，同比增长32.41%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长89.29%；扣非净利润8.04亿元，同比增长91.21% [1] - 第四季度（Q4）实现营收11.69亿元，同比增长54.49%，环比增长10.30%；归母净利润2.10亿元，同比增长61.49%，环比下降20.63% [1] - 业绩高增主要由高尔夫球车出口热销驱动，电动出行产品销售收入达27.87亿元，同比大幅增长47.64% [2] - 市场拓展方面，公司DENAGO品牌全年新增100家优质经销商，总量突破270家，覆盖美国47个州；TEKO第二品牌补充了年轻化与连锁渠道覆盖 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率同比提升6.5个百分点至41.5%，其中电动出行产品毛利率同比大幅提升9.89个百分点至46.14% [3] - 毛利率提升主要得益于高附加值的电动高尔夫球车等大单品收入占比提升带来的产品结构优化，以及规模效应显现 [3] - 期间费用率全面下降：销售费用率同比下降1.6个百分点至8.9%，管理费用率同比下降0.3个百分点至4.0%，研发费用率同比下降0.3个百分点至3.1% [3] - 财务费用率同比上升2.35个百分点至0.5%，主要受汇兑波动影响（2025年汇兑损失3220万元，2024年为汇兑收益3210万元） [3] 全球化布局与产品战略 - 全球化产能协同：美国本土制造基地首条生产线单人单日产能已比肩国内工厂水平；越南工厂实现满产运行；泰国工厂建设稳步推进，三地协同保障全球化运营 [4] - 产品线扩张：高尔夫球车方面，球场用车取得初步突破，有望补充应用场景；公司加大对智能化投入，在杭州和重庆设立研究院，并启动美国研究院组建工作 [4] - 公司智能产品品牌GOLABS的首台智能产品样机已亮相PGA SHOW展会，后续计划依托自有渠道推广，智能化相关产品有望打开中长期成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测：预计2026年营收为60.16亿元（上调9.54%），2027年营收为80.31亿元（上调19.36%）；预计2026年毛利率为41.3%（上调0.64个百分点），2027年毛利率为42.2%（上调0.94个百分点） [5][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为11.87亿元、16.85亿元、21.95亿元，其中2026年和2027年预测值较前值分别上调8.71%和24.03% [5][13] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值20.4倍，考虑到公司全球化产能布局领先，报告给予公司2026年27倍预期市盈率，对应目标价290.29元 [5] - 根据预测，公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为10.88元、15.45元、20.13元 [12] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为人民币231.90元，市值为252.88亿元 [9] - 公司52周股价波动范围为人民币53.89元至257.60元 [9] - 根据财务预测，公司2026-2028年预期净资产收益率（ROE）分别为29.30%、32.67%、32.54% [12]