投资评级 - 维持“增持-A”评级 [3][9] 核心观点 - 2025年公司业绩高速增长，单商场年化销售近10亿元，2026年第一季度业绩预估大幅超出市场预期 [3][9] - 公司作为高端古法黄金龙头，凭借产品深耕、渠道优化和全球化推进，引领行业发展 [9] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入273.03亿元，同比增长221.0% [3][4] - 2025年实现归母净利润48.68亿元，同比增长230.5% [3][4] - 董事会建议派发末期股息11.95元/股，全年派息率达78.10% [3] 业绩增长驱动因素 - 品牌与客群：品牌影响力扩大，同店销售额同比增长160.6%，截至2025年末忠诚会员约61万名，较2024年末增长26万名，增长率达74.3% [4] - 产品与研发：产品矩阵持续优化，截至2025年末拥有境内专利283项，作品著作权1683项，境外专利276项 [4] - 渠道扩张：销售网络持续扩张与优化，2025年新开10家自营门店，包括北京SKP-S、上海IFC、新加坡金沙购物中心等高端商场，同时关闭1家门店并优化9家存量门店 [5] - 线上渠道：线上渠道收入同比增长341.3%至46.57亿元，占总收入比重提升至17.1% [4] 区域市场表现 - 中国内地市场实现营收233.61亿元，同比增长205.4% [5] - 境外市场实现营收39.42亿元，同比增长361.0%，占营业收入比重为14.4%，同比提升4.4个百分点 [5] 盈利能力与运营 - 2025年销售毛利率为37.6%，同比下滑3.5个百分点，但2025年10月调价后预计毛利率重回40%以上 [6] - 受益于规模效应，2025年销售费用率、行政费用率分别为11.6%、2.0%，同比分别下降3.0、1.2个百分点 [6] - 2025年净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点 [6] - 为满足增长需求，截至2025年末存货增长292.5%至160.44亿元，存货周转天数由195天上升至216天 [6] - 2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要因应对春节旺季需求进行备货 [6] 2026年业绩展望与估值 - 根据公司披露，2026年第一季度预计营业收入为165-175亿元，净利润36-38亿元，估算净利润率为21.7%-21.8% [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为80.38亿元、99.32亿元、121.72亿元，同比增长65.1%、23.6%、22.5% [9] - 以2026年3月23日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率分别为10.8倍、8.8倍、7.1倍 [9]