投资评级 - 报告对希迪智驾（03881.HK）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，核心业务无人驾驶矿卡迎来爆发式增长 [1][7] - 公司是深耕无人矿卡行业的智能驾驶技术平台型公司，看好其无人矿卡加速放量 [7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入8.8479亿元，同比增长115.78% [1][7] - 2025年实现归母净利润-10.1969亿元，其中包含6.21亿元的股份支付费用 [7] - 2025年下半年实现营业收入4.77亿元，同比增长213.82%，环比增长16.91%，符合预期 [7] - 2025年下半年毛利率为24.95%，同比下降12.55个百分点，主要因无人矿卡整车销售比例上升 [7] - 2025年下半年期间费用为6.70亿元，费用率改善明显，同比下降195.72个百分点 [7] - 2025年全年调整后净亏损为2.42亿元，同比下降3.5个百分点 [7] 核心业务与运营进展 - 核心业务无人驾驶矿卡高速增长：2025年公司无人驾驶系统交付630台/套，同比增长317.22% [7] - 持续深化元矿山业务布局：研发钻爆挖运全流程全无人化作业方案；发布AI智能体调度系统；构建综合能源管理系统；正向研发新一代无舱/有舱无人矿卡 [7] - 商业化场景全面拓展：智能感知业务在智慧公交、车载单元（OBU）、无人驾驶重卡等多个场景实现落地 [7] - 客户拓展成果显著：获得广纳集团500台无人矿卡订单，完成台泥集团订单第五次交付 [7] - 加速全球市场布局：计划今年大幅增加海外投入，加速布局澳洲、南美、中东等市场 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-1.5995亿元、6.5483亿元、16.3234亿元 [1][7] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为17.96亿元、35.90亿元、68.93亿元，同比增长率分别为102.99%、99.89%、92.01% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为-0.37元、1.50元、3.73元 [1][7] - 估值水平：基于现价及最新摊薄EPS，对应2027-2028年市盈率分别为14.07倍、5.64倍 [1][7] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价21.04港元，港股流通市值约78.4786亿港元 [5] - 市场表现：一年最低/最高价为20.00/268.40港元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为0.47倍 [5] - 财务基础：每股净资产39.53元，资产负债率41.99%，总股本4.3789亿股 [6]