报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告核心观点 - 2025年业绩符合预期，下半年营业收入环比大幅增长123.09%，主要得益于核心业务交付量快速增长及中高端座舱域控制器快速放量 [10] - 公司凭借高通华为双生态深度绑定及软硬芯云一体化战略，领跑中国高端AI智能座舱市场，在中国25万元以上中高端价位自主品牌乘用车前装标配座舱域控市场份额排名第一 [3] - 公司持续强化AI座舱、AI应用、AI创新产品三大能力，加速端侧大模型在车端落地，同时深化与高通及麒麟平台合作，并深度绑定鸿蒙生态，打造“国产芯片+自主系统”的生态壁垒 [3] - 网联服务业务订单持续增长，新增定点交付项目24个，全球化业务与欧洲豪华汽车制造商及国际知名主机厂合作进展顺利 [3] - 尽管因研发投入增加及市场竞争加剧导致短期盈利承压，但看好公司高端域控产品占比稳定上升，核心壁垒不断筑牢，预计将在2027年实现扭亏为盈 [4][10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入35.10亿元，同比增长37.26%，归母净利润为-10.93亿元，全年经调整年内亏损净额为2.40亿元，同比收窄32% [1][10] - 2025年下半年业绩：实现营业收入24.23亿元，环比增长123.09%，归母净利润为-8.66亿元，毛利率为11.48%，环比下降2.89个百分点 [10] - 2025年下半年费用：期间费用率因8.18亿元股份支付影响显著提高至46.26%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.79%/28.22%/11.07%/1.18% [10] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为56.01亿元、83.32亿元、116.09亿元，同比增长59.59%、48.75%、39.33% [1][11] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-1.03亿元、4.07亿元、15.50亿元，对应每股收益（EPS）分别为-0.68元、2.71元、10.33元 [1][4] - 估值指标：基于预测，2027-2028年市盈率（P/E）分别为41.00倍和10.76倍 [1][4] 业务与市场地位 - 市场地位：在中国25万元以上中高端自主品牌乘用车前装标配座舱域控市场份额排名第一 [3] - 技术合作：持续深化与高通QAM8295P、QAM8397P及麒麟9610A平台的合作，定点数量稳步增加 [3] - 生态建设：通过自主研发的擎OS与麒麟9610A处理器深度协同，打造“国产芯片+自主系统”的鸿蒙生态，深化服务鸿蒙智行旗下车型 [3] - 业务拓展：网联服务业务将AI技术与智能化升级深度融合，订单持续增长，新增定点交付项目24个，海外业务与欧洲豪华车厂及国际主机厂合作顺利 [3] 关键财务数据与比率 - 历史营收：2024年营收25.57亿元，2025年营收35.10亿元 [1] - 预测毛利率：预计从2025年的12.37%提升至2028年的24.98% [11] - 资产与负债：2025年末总资产58.37亿元，资产负债率63.14%，每股净资产14.35元 [8][11] - 现金流：2025年经营活动现金流为-5.25亿元，预计2026年转正为0.45亿元，2028年增至14.35亿元 [11] - 回报率：预计投入资本回报率（ROIC）从2025年的-27.76%改善至2028年的22.79%，净资产收益率（ROE）从2025年的-50.80%提升至2028年的31.95% [11]