投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 2025年业绩实现收入与盈利双高增长，超出预期，内生增长与外延并购双轮驱动长期成长 [1][8] - 公司作为国内美与健康服务企业，“双美 + 双保健”商业模式壁垒深厚，增长确定性强劲 [8] - 盈利能力持续优化，高毛利业务占比提升，费用管控成效显著，盈利效率稳步跃升 [8] - 业务结构持续升级，多品牌协同效应凸显，并购整合成效显著，后续规模与盈利弹性有望持续释放 [8] - 高端渠道壁垒深厚，直营门店聚焦高价值市场，对一线及新一线城市掌控力稳固 [8] 财务业绩与预测 - 2025年实际业绩：营业总收入30.01亿元，同比增长16.7%；归母净利润3.18亿元，同比增长39.0%；经调整净利润3.81亿元，同比增长41.0% [1][8] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为39.50亿元、43.71亿元、49.71亿元，同比增长31.64%、10.66%、13.72%；预测同期归母净利润分别为4.11亿元、4.96亿元、5.73亿元，同比增长29.44%、20.56%、15.58% [1][8] - 估值水平：基于2026年4月1日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11倍、9倍、8倍 [8] - 现金流与分红：2025年经营现金流净额10.0亿元，同比增长25.4%；拟派发末期股息每股0.72港元，分红比例达50%，股息同比增长38.5% [8] 盈利能力分析 - 毛利率提升：2025年综合毛利率为49.1%，同比提升2.8个百分点 [8] - 分业务毛利率：亚健康医疗服务毛利率64.3%（同比+6.1pct）、医疗美容服务毛利率55.9%（同比+3.6pct）、美容和保健服务毛利率41.9%（同比+1.2pct） [8] - 费用管控：销售费用率17.2%，同比下降0.8个百分点 [8] - 净利率：经调整净利率12.7%，同比提升2.2个百分点 [8] - 回报率：2025年ROE为31.07%，ROIC为23.76% [9] 业务板块表现 - 亚健康医疗服务：成为核心增长引擎，2025年营收3.26亿元，同比增长62.2% [8] - 医疗美容服务：稳健增长，2025年营收10.17亿元，同比增长9.6%；秀可儿品牌聚焦高端抗衰，活跃会员年均消费2.8万元 [8] - 美容和保健服务：作为基石业务，2025年营收16.58亿元，同比增长14.9%；奈瑞儿单店收入从2024年的575万元提升至2025年的810万元 [8] - 业务结构：高毛利的消费医疗业务（亚健康医疗+医疗美容）收入占比提升至44.8% [8] 渠道与扩张战略 - 直营门店：截至2025年，直营门店共289家，同比增长5.1% [8] - 市场分布：一线及新一线城市贡献93.2%的直营收入，其中四大超一线城市占比64.9% [8] - 加盟业务：加盟及其他业务营收1.46亿元，同比增长5.9% [8] - 并购整合：已完成对奈瑞儿、思妍丽的核心并购，构建“美丽田园 + 奈瑞儿 + 思妍丽”多品牌格局；思妍丽于2026年1月正式并表 [8]