报告投资评级 - 买入（维持） [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，营业收入同比增长但归母净利润同比微降，核心天然气业务呈现结构性变化，管道燃气毛利承压但天然气批发贸易业绩高速增长，彰显全产业链布局优势，分析师基于对天然气批发业务盈利能力的上调，上调了未来盈利预测并维持“买入”评级 [4][6] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩回顾：公司全年实现营业收入298.01亿元，同比增长5.12%；归母净利润14.08亿元，同比下滑3.37%；扣非归母净利润14.44亿元，同比增长2.87% [4] - 分红情况：公司拟派发分红0.16元/股，分红比例约32.69%，按2026年4月1日收盘价计算，股息率为2.23% [1][4] - 未来盈利预测：报告上调了公司2026-2027年归母净利润预测至18.90亿元和20.18亿元（前值为17.71亿元和19.10亿元），并新增2028年预测为21.18亿元 [6] - 盈利增长预期：预测归母净利润在2026年将实现34.2%的高速增长，随后两年保持稳健增长 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍和10倍 [5][6] 主营业务分析总结 - 管道天然气销售：2025年管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%，其中大湾区电厂销售量增长8.19%至15.32亿立方米，但四季度整体销气增速较前三季度有所放缓 [6] - 管道燃气业务毛利：2025年管道燃气业务毛利为21.52亿元，同比下降5.20% [6] - 天然气批发贸易：该业务成为重要增长引擎，2025年销售量达15.38亿立方米，同比大幅增长100.78%；业务毛利同比高增407%至14.86亿元，主要得益于一份LNG长协进入快速放量期 [6] - 全产业链优势：公司已与中石油、大鹏一期、BP等签署上游资源长期合同，并布局中下游船舶、接收站资产，对上游价格波动抵御能力较强，近期国际LNG现货价格上涨有利于其发挥低成本长协优势 [6] - 气电业务前景：深燃热电第二台9F机组已于2025年中投产，2026年上半年将贡献用气增量；2025年8月广东出台的气电容量电价新规将对公司气电业务形成较大补偿，长期增厚业绩 [6] 其他业务板块总结 - 智慧服务业务：受深圳地区“瓶改管”项目收尾影响，2025年收入10.78亿元，同比下降42.1%，毛利5.98亿元，同比下降41.5%，预计2026年将不再受高基数影响 [6] - 燃气工程及材料业务：受外埠地区接驳速度放缓影响，2025年收入13.49亿元，同比下降21.8%，毛利6.29亿元，同比下降21.0%，预计降速将趋缓 [6] - 光伏胶膜业务（斯威克）：2025年销售胶膜7.94亿平方米，同比增长21.22%，但由于胶膜价格下降，子公司斯威克净利润为-0.69亿元，公司保持高开工率以稳住市场地位，未来若行业景气回暖盈利能力有望回升 [6]