投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，目标价为388.0港元，较当前股价289.6港元有34%的上升空间 [4][6][8] - 报告核心观点认为，公司正从高速扩张转向“降速提质”的经营策略，通过巩固多品牌矩阵和推进全球化布局，为未来成长打开空间 [1][2][3] 2025财年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入335.60亿元，同比增长35.2%；归母净利润58.87亿元，同比增长32.7%，业绩小幅优于市场预期 [1] - 下半年（H2）实现收入187亿元，同比增长32%；归母净利润34.25亿元，同比增长33.4%，净利率为18.3%，环比持续改善 [1] - 分业务看，商品和设备销售收入327.66亿元，同比增长35.3%，占总营收的97.6%；加盟及相关服务收入7.94亿元，同比增长28.0% [1] - 截至2025年末，公司累计会员达4.3亿，年度活跃会员为2.9亿，用户基础持续夯实 [1] 门店网络与扩张策略 - 截至2025年底，全球门店总数达59,823家，全年净增13,344家，同比增长28.7%，闭店率约5.4% [2] - 国内门店55,356家，同比增长33.1%，其中三线及以下城市门店占比提升至58%，下沉市场优势巩固 [2] - 海外门店4,467家，因在印尼、越南市场进行主动调改优化，净减少428家，调改后运营效率显著改善 [2] - 2026年扩张策略转向稳健：国内品牌放缓拓店节奏，聚焦提升现有门店经营质量；海外市场有望重回净增，已在墨西哥开设首店，巴西首店筹备中，并在东南亚核心区域推进冷链改造与形象升级 [2] 多品牌与品类拓展 - 公司已构建“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”的多品牌矩阵，协同覆盖不同消费场景与品类需求 [3] - 蜜雪冰城主品牌稳步扩张，2025年底在23座城市落地旗舰店，2026年将布局北京、深圳等核心城市 [3] - 幸运咖依托集团供应链优势加速扩张，已在马来西亚、泰国开设海外首店，2026年将聚焦“提质增效”与产品升级 [3] - 通过战略并购切入鲜啤赛道，鲜啤福鹿家门店已覆盖28个省份超过300个城市，单店初始投资控制在10万元以内，成为新的增长亮点 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要受商品和设备销售业务的原材料采购成本上升及收入结构变化影响 [3] - 加盟及相关服务毛利率同比提升2.2个百分点至82.6%，受益于门店规模扩张带来的成本摊薄 [3] - 费用管控成效显著：销售费用率为6.1%，同比下降0.3个百分点；管理费用率为3.2%，同比上升0.2个百分点，系战略投入增加 [3] - 全年归母净利率为17.7%，同比下降0.3个百分点，在成本压力下展现出较强的盈利韧性 [3] 财务预测摘要 - 报告预测公司FY2026-FY2028归母净利润分别为64.20亿元、70.92亿元、78.26亿元 [4] - 收入预测：FY2026为373.78亿元（同比增长11.4%），FY2027为405.49亿元（同比增长8.5%），FY2028为439.20亿元（同比增长8.3%） [5] - 归母净利润预测：FY2026为64.20亿元（同比增长8.7%），FY2027为70.92亿元（同比增长10.5%），FY2028为78.26亿元（同比增长10.3%） [5] - 每股收益（EPS）预测：FY2026为17.07元，FY2027为18.86元，FY2028为20.81元 [5]