投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司保持较强市场化拓展能力、非住宅业态物管空间广阔，同时住户增值业务稳健，成本管控能力领先，业绩确定性强 [3] - 公司2025年营收增长中枢放缓至+6.0%，归母净利润同比-9.7%，业绩承压主要受行业竞争、降价退盘、地产下行及部分业务毛利率波动影响 [1] - 公司通过节省成本、加大分包等措施，使基础物管主业利润水平保持相对平稳，同时住户增值服务毛利率稳中有升至34% [1] - 公司展现对股东回报的重视，2025年派息率提升至约41.2%，连续两年提升 [2] 财务表现与预测 - 2025年实际业绩：实现营业收入149.6亿元（同比+6.0%），归母净利润13.67亿元（同比-9.7%）[1] - 2026-2028年营收预测：预计分别为159.2亿元、166.6亿元、173.9亿元 [3] - 2026-2028年归母净利润预测：预计分别为13.7亿元、14.5亿元、15.4亿元 [3] - 2026-2028年EPS预测：预计分别为0.42元、0.44元、0.47元/股 [3] - 2026-2028年PE预测：预计分别为8.45倍、8.01倍、7.52倍 [3] - 毛利率趋势：2025年毛利率为15.02%，预计2026-2028年分别为14.40%、14.48%、14.69% [11] - ROE趋势：2025年ROE为23.35%，预计2026-2028年分别为20.89%、19.83%、17.45% [11] 业务运营与市场拓展 - 在管面积：2025年新增在管面积9090万平方米（同比+22.7%），期末在管总面积达4.78亿平方米（较2024年末+8.0%）[2] - 第三方拓展能力：新增在管面积中独立第三方占比达85%，新增合同额中独立第三方占78.1%，展现较强市场化拓展能力 [2] - 业态结构优化：城市运营、商写园区等非住宅业态在管面积占比合计达到68.4%，新增合同额中非住宅项目占59.8% [2] - 项目优化与退盘：期内主动退盘5560万平方米以优化在管结构 [2] - 关联方依赖：期末在管面积中，关联方占比57.3%，独立第三方占比42.7% [2] - 单价变化：新签项目单方价格为57.6元/平方米，较上年小幅下降 [2] 股东回报 - 2025年股息：董事会建议派发末期股息港币0.1元，加上中期股息港币0.09元，全年每股股息合计港币0.19元（不含特别股息）[2] - 派息率：2025年派息率约为41.2%，连续两年提升 [2] 公司基本信息 - 股票代码：02669.HK [1] - 所属行业：房地产服务 [5] - 股价与市值：截至2026年4月1日收盘价为4.01港元，总市值为131.69亿港元 [5]