投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“买入” [1] 核心观点总结 - 报告认为，蓝思科技2025年业绩基本盘稳固，AI终端创新驱动增长，同时在机器人及AI服务器等新赛道的战略布局已显成效，多元业务成长曲线清晰 [1][2] - 公司深度绑定大客户创新周期，产品结构优化与智能制造升级带动盈利能力提升 [2] - 在具身智能（机器人）业务领域，公司已实现规模化交付，并构建了全产业链垂直整合能力，成为重要增长点 [2] - AI服务器与商业航天等新兴赛道布局加速，为公司打开了长期成长空间 [2] - 报告看好公司作为AI端侧核心个股的发展前景 [2] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入 744.10亿元，同比增长 6.46%；毛利率为 15.99%，同比提升 0.10个百分点；归母净利润 40.18亿元，同比增长 10.87%；扣非归母净利润 38.35亿元，同比增长 16.71% [1] - 未来盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为 60.81亿元、72.67亿元、91.62亿元，对应市盈率（PE）分别为 23.85倍、19.96倍、15.83倍 [2][3] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为 974.78亿元、1183.06亿元、1445.09亿元，同比增长率分别为 31.0%、21.4%、22.1% [3][4] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的 16.0% 稳步提升至2028年的 16.4%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的 7.3% 提升至2028年的 12.4% [3][4] 业务分项总结 AI智能终端业务 - 智能手机与电脑业务：2025年实现营收 611.84亿元，产品结构优化及智能制造升级带动毛利率同比提升 0.3个百分点 [2] - 智能头显与穿戴业务：成为重要增长点，2025年营收 39.78亿元，同比增长 14.04%，其中AI眼镜业务实现突破性增长 [2] - 创新产品与价值量：公司为折叠屏手机提供UTG超薄柔性玻璃、玻璃支撑板、PET膜、3D玻璃盖板等关键结构件，深度绑定大客户创新周期，有望显著提升单机价值量 [2] 具身智能（机器人）业务 - 产业化进展：2025年取得开创性进展，构建了覆盖“部件—模组—整机组装”的全产业链垂直整合能力 [2] - 出货量与收入：2025年人形机器人和四足机器狗全年出货量过万台；子公司蓝思智能机器人实现营业收入超 10亿元 [2] - 核心部件与客户：机器人头部模组已稳定量产，六维力传感器、关节模组、灵巧手模组等已导入国内外头部客户供应链 [2] - 战略合作与订单：公司已成为智元机器人战略合作伙伴，并获得越疆科技 1万台 四足机器狗独家整机组装订单 [2] - 产能建设：蓝思智能永安园区已于2025年11月投产，具备年产 1万台/套 工业机器人及 50万台 具身智能机器人的生产能力 [2] 新兴赛道布局 - AI服务器业务：公司将其确立为核心战略赛道，构建了覆盖结构件、液冷散热、服务器存储的产品布局 [2] - 具体突破：为企业级NVMe SSD厂组装的SSD固态硬盘已于 2026年3月 实现批量出货；同时自主开发的HDD机械硬盘玻璃基板正加快客户验证 [2] - 商业航天业务：凭借UTG玻璃技术优势，实现从地面端向卫星端产品进阶 [2] - 地面端：已为头部商业航天客户批量出货地面接收器外观件、结构件模组 [2] - 卫星端：航天级UTG柔性玻璃已配合国内外头部商业航天客户提交样品并进行验证，有望受益于柔性太阳翼产业爆发 [2]