投资评级与目标价 - 报告对迈威生物维持“增持”评级[4] - 采用自由现金流贴现法，预测公司合理市值为179.07亿元，对应目标价为44.81元[4] - 当前股价（2026年4月1日）为39.15元，52周最高/最低价分别为63.59元/16.78元[12] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营收6.63亿元，同比增长231.6%[6][12] - 2025年扣非净利润为-9.99亿元，同比减亏6.6%[12] - 2025年技术服务收入4.09亿元，同比大增642.4%，主要来自与齐鲁制药、DISC的授权许可收入[12] - 2025年药品销售收入2.50亿元，同比增长72.7%，其中地舒单抗收入2.06亿元（同比+48.6%），阿达木单抗收入3995.82万元[12] - 2025年研发费用9.77亿元，同比增长24.8%，主要因多管线推进临床及对润佳医药技术许可费用确认[12] - 随着产品加速放量、阿达木单抗计入全年销售及非常规研发费用减少，公司有望持续减亏[12] 盈利预测与财务数据 - 预测公司2026-2028年归母净利润为-7.16亿元、-4.95亿元、0.92亿元[4] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为11.08亿元、16.87亿元、26.36亿元，同比增长率分别为67.2%、52.3%、56.2%[6] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为85.1%、81.5%、81.8%[6] - 预测公司2028年净利率将转正至3.5%[6] 创新研发管线 - 公司已建立肿瘤、免疫/炎症、小核酸三轮驱动的创新体系[12] - 肿瘤管线：Nectin-4 ADC在多个适应症的III期临床试验（UC单药、UC联合、CC单药）预计2026年均有望完成期中分析并进入Pre-NDA阶段；TNBC Trop-ADC经治单药II期、CC&EC联合Ib/II期有望完成并进入III期；LILRB4/CD3 TCE双抗计划于2026年上半年进行中美双报[12] - 免疫/炎症管线：ST2单抗预计2026年完成COPD IIb期期中分析并于年底前后启动III期；IL-11单抗治疗病理性瘢痕的II期数据预计2026年下半年或更晚读出[12] - 小核酸管线：双靶点siRNA计划2026年完成中美IND申报并推进至临床[12] 商业化进展与未来驱动 - 公司已有4款商业化产品[12] - 国内销售：2026年是阿达木单抗MAH完成变更后首个完整年度；地舒单抗骨转移适应症和阿柏西普生物类似药有望获批；同时可获得齐鲁制药的长效生白药销售分成[12] - 生物类似药出海：地舒单抗和阿达木单抗持续开拓新兴市场，已完成数十个国家的正式协议[12] - BD（业务发展）持续推进：2025年已就IL-11单抗（首付款2500万美元）和双靶点siRNA（首付款1200万美元）达成合作；公司将持续探索ADC、TCE、小核酸等领域的BD机会[12]