投资评级与目标 - 报告对伯特利(603596.SH)维持“买入”评级 [6] - 基于可比公司2026年平均22倍市盈率，给出目标价54.78元 [3] - 当前股价为43.9元（2026年4月2日），目标价隐含约25%的上涨空间 [6] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：智能电控业务快速增长，新增定点项目将保障盈利稳定增长 [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为15.08亿元、18.10亿元、21.62亿元，同比增长率分别为15.2%、20.0%、19.4% [3][5] - 预测2026-2028年营业收入分别为144.69亿元、170.14亿元、198.08亿元，同比增长率分别为20.4%、17.6%、16.4% [5] - 预测毛利率从2025年的19.6%逐步回升至2028年的21.0% [5] 2025年业绩回顾 - 2025年营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3% [12] - 2025年第四季度营业收入36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5% [12] - 2025年毛利率为19.6%，同比下滑1.5个百分点，预计与海外工厂产能爬坡有关 [12] - 公司拟每10股派发现金红利3.80元，每10股转增4.8股，并拟发行H股上市 [12] 业务进展与新增订单 - 2025年第四季度，智能电控产品、盘式制动器等核心产品销量分别为229.48万套（同比+22.8%）和116.82万套（同比+4.0%） [12] - 2025年全年新增定点项目预计年化收入95.08亿元，同比增长45.4% [12] - 2025年第四季度新增定点192项，同比增长67.0%，环比增长46.6% [12] - 公司新增法国雷诺、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等重要客户 [12] 未来增长驱动 - 智能底盘业务：年产60万套EMB（电子机械制动）产线已建成并获多个量产定点，2026年3月已取得小批量交付；线控转向在研发中；电控悬架系统预计年内量产 [12] - 产能扩张：2026年计划新增多项产能，包括EPB卡钳180万件/年、WCBS（线控制动系统）110万件/年、EMB 120万件/年等，为后续增长奠定基础 [12] - 机器人业务：通过合资及参股完成机器人核心零部件初步布局，未来将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组等自研自制，有望成为新增长曲线 [12] - 海外布局：墨西哥生产基地二期有序推进，摩洛哥生产基地预计2027年投产，将覆盖欧洲和北非市场 [12] - 协同效应：2026年2月公告拟收购豫北转向50.97%股权，其电子/液压助力转向系统有望与公司形成协同 [12] 财务与估值数据 - 根据预测，公司每股收益将从2025年的2.16元增长至2028年的3.56元 [5] - 预测市盈率（PE）将从2025年的20.3倍下降至2028年的12.3倍 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将保持在17.7%至18.7%的较高水平 [5] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为22倍 [13]