报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 天味食品2025年业绩符合预期，内生业务稳健，外延业务（食萃、加点滋味）实现高增长，公司未来成长可期 [1][2][3] - Q4业绩增速放缓主要系去年同期高基数叠加春节错峰影响 [1] - 公司承诺2026-2028年每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%，进一步加强股东回报 [3] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年实现营业收入34.49亿元，同比微降0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比下降8.79% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入10.38亿元，同比下降6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比下降7.65% [1] 分业务与分渠道表现 - 分业务： - 火锅调料收入12.29亿元，同比下降2.9% [2] - 菜谱式调料收入17.67亿元，同比下降0.2% [2] - 香肠腊肉调料收入2.88亿元，同比下降12.5% [2] - 其他业务收入1.59亿元，同比大幅增长50.89%，主要系一品酱料并表贡献 [2] - 食萃业务：收入3.23亿元（含税），同比增长14.5%；净利润5494万元，同比增长28.6%；净利率达17% [2] - 加点滋味业务：收入3.13亿元，净利润1793万元，净利率5.7% [2] - 分渠道： - 线下渠道收入25.07亿元，同比下降12.76% [2] - 线上渠道收入9.36亿元，同比大幅增长56.91%，高增长主要系加点滋味和食萃业务贡献 [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年全年毛利率为40.67%，同比提升0.89个百分点；25Q4毛利率为43.52%，同比提升2.68个百分点，提升主要系原材料成本延续下降所致 [3] - 费用率：2025年销售费用率提升1.24个百分点，主要系投放节奏差异及去年基数较低；管理费用率下降0.47个百分点；研发及财务费用率略有提升 [3] - 净利率：2025年净利率为17.48%，同比下降1.07个百分点；25Q4净利率为18.25%，同比微增0.25个百分点 [3] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为38.72亿元、42.47亿元、46.04亿元，同比增长率分别为12.3%、9.7%、8.4% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.64亿元、7.57亿元、8.38亿元，同比增长率分别为16%、14%、11% [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年EPS分别为0.62元、0.71元、0.79元 [4] - 市盈率（P/E）预测：对应2025-2027年预测EPS的市盈率（P/E）分别为20倍、18倍、16倍 [4]