报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩符合市场预期，消费电池市场份额持续提升，动力及储能业务客户定点加速放量，预计未来几年盈利将显著增长 [1][8] - 尽管2025年因原材料价格上涨、稼动率下降及行业竞争导致盈利承压，但分析师看好公司消费业务的份额巩固与动力业务的客户拓展，因此维持买入评级 [8] 财务表现与预测总结 - 2025全年业绩：营业总收入144.1亿元，同比增长24.86%；归母净利润4.72亿元，同比增长9.60%；扣非净利润3.1亿元，同比下降11%；毛利率24.2%，同比下降1.5个百分点；归母净利率3.3%，同比下降0.5个百分点 [1][8] - 2025年第四季度业绩：营收41亿元，同比增长35%，环比下降3%；归母净利润0.8亿元，同比下降48%，环比下降69%；扣非净利润0.4亿元，同比下降74%，环比下降80%；毛利率24.6%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.6个百分点；归母净利率2.1%，同比下降3.3个百分点，环比下降4.3个百分点 [8] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为8.32亿元、11.35亿元、14.80亿元，同比增长76.49%、36.40%、30.38%；对应每股收益（EPS）分别为0.74元、1.00元、1.31元；基于当前股价，对应市盈率（P/E）分别为21倍、16倍、12倍 [1][8][9] - 现金流与资本开支：2025年经营性净现金流20.9亿元，同比下降14.6%；第四季度经营性现金流3.5亿元，同比及环比分别下降55%和60%。2025年资本开支41亿元，同比增长37% [8] 业务分板块总结 - 消费类电池业务： - 2025年收入116亿元，同比增长13%，其中笔记本电脑收入63亿元（同比增长3%），手机收入45亿元（同比增长38%）[8] - 2025年消费类电芯出货4.4亿支，同比增长16%，其中笔电出货增长2.5%，手机出货增长42%[8] - 预计2026年消费电芯出货量将达4.5亿支，实现进一步增长[8] - 2025年消费业务毛利率为25.8%，同比下降2.9个百分点，主要受钴酸锂原材料涨价及产能利用率下降影响，预计随着成本传导和客户结构优化，盈利有望恢复[8] - 动力及储能电池业务： - 2025年收入21亿元，同比增长134%；毛利率14%，同比提升18个百分点；权益法下亏损1.2亿元，同比减亏[8] - 启停电源出货169万套，同比增长近90%[8] - 客户拓展显著，已获得捷豹路虎、Stellantis、德系车企定点，并为理想汽车主供、小米汽车独供，在特斯拉的份额也明显提升[8] - 预计2026年动力业务收入30-35亿元，同比增长约50%，进一步减亏；预计2027年收入有望达40-45亿元，并实现盈亏平衡[8] 其他财务与运营要点 - 费用情况：2025年期间费用33.4亿元，同比增长23%，费用率23.2%，同比下降0.3个百分点；第四季度期间费用9.9亿元，同比及环比分别增长54%和14%，费用率24.2%，同比及环比分别上升2.9和3.6个百分点 [8] - 资产负债：2025年末存货27.8亿元，较年初增长47%[8]。2025年末资产负债率为68.19%[6][9] - 市场数据：报告发布日收盘价15.58元，市净率（P/B）2.41倍，总市值176.39亿元[5]