报告投资评级 - 优于大市 (维持) [1][6] 核心观点 - 全球化拓展顺利，新业务积极探索：报告认为赤子城科技全球化拓展顺利，并在游戏、短剧等创新业务上积极投入，短中期业务韧性强，同时创新业务有望进入业绩兑现期 [1][3][20] - 灌木丛产品复制模型成功：公司利用灌木丛产品复制模型成功跑通多款产品，是其业务韧性的关键 [3][20] 财务业绩与预测 2025年业绩表现 - 收入强劲增长：2025年收入为68.9亿元，同比增长35% [1] - 净利润大幅提升：2025年归母净利润为9.35亿元，同比增长94.6% [1] - 盈利能力改善：2025年毛利率为55.8%，同比上升5个百分点，主要得益于AI技术赋能降本增效与创新业务丰富业态 [1] - 社交业务毛利率提升：社交业务毛利率为54%，同比提升5个百分点 [1] - 创新业务毛利率提升：创新业务毛利率为68%，同比提升2个百分点 [1] - 销售费用率上升：销售费用率为33%，同比提升7个百分点，主要因公司加大对SUGO及TopTop等后发社交产品的推广力度 [1] 未来盈利预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为84.48亿元、98.49亿元、114.03亿元 [4][23] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.80亿元、15.34亿元、17.89亿元 [3][4][23] - 预测调整：相较于此前预测，对2026年和2027年的归母净利润预测分别下调9%和4%，2028年预测未下调 [3][22] 业务分析 社交业务 - 收入高增长：2025年社交业务收入为61亿元，同比增长33% [2] - 核心产品SUGO表现突出： - 2025年收入同比增长超80%，利润增长超100% [2] - 位列Sensor Tower中东社交网络收入排行榜第六名 [2] - 在拉美市场，年末单月流水较年初增长超300% [2] - 核心产品TopTop表现突出： - 2025年收入同比增长超70%，利润增长超100% [2] - 在沙特阿拉伯等GCC国家渗透率持续提升 [2] - 成功进入日本AppStore榜单前列 [2] - 全球化拓展方向： - 2025年在欧洲一线市场及日本取得突破，2026年将加大投入 [2] - 拉美市场2025年表现亮眼，2026年将强化本地化运营以延续增长 [2] - 中东局势目前对业务无明显影响 [2] 创新业务 - 收入高速增长：2025年创新业务收入为7.5亿元，同比增长59.3% [3] - 精品游戏进入盈利回收期：自2024年首次贡献收入以来，该业务已进入盈利回收期，两款旗舰游戏处于长线运营与利润回收阶段，贡献稳定利润 [3] - 未来投入方向：AI与短剧是现阶段重点持续投入方向 [3] - AI对短剧效能提升显著，北美市场以自制为主 [3] - 2026年将加大AI元素应用，持续测试短剧AI化方向 [3] 估值与市场数据 - 合理估值区间：12.60 - 13.60 港元 [6] - 当前收盘价：7.96 港元 (报告发布时) [6] - 总市值：112.47亿港元 [6] - 历史股价区间：52周最高价14.09港元，最低价4.75港元 [6] - 近期交易活跃度：近3个月日均成交额为1.0321亿港元 [8] - 预测市盈率(调整后)：2026-2028年预测值分别为9.3倍、7.1倍、6.1倍 [4]